关注上游地产行业动态：“旧改”接力“棚改”，稳投资、促消费。老旧小区为建成于2000 年以前、公共设施落后影响居民基本生活、居民改造意愿强烈的住宅小区。推进老旧小区改造（下文简称“旧改”）有利于保民生、稳投资，拉内需，而此前起始于2008 年的棚户区改造工作即将于2020 年收官，“旧改”有望接力“棚改”，于2020 年上量，进一步发挥稳投资、促消费的重要作用。本文将聚焦“旧改”后二次装修带来的家电置换需求。

品类：“旧改”背景下，哪些家电产品明显受益？在置换后可以显著提升房屋形象的大家电板块最为受益：1）厨房大家电：部分老厨房存在烟机缺失、灶具老化等问题，且老式厨电产品形象也确实较为陈旧，影响整体居住体验。

燃气热水器相较于电热水器具有即开即热、体积小等优势，若部分老旧小区在“旧改”过程中接通了燃气，有望带动燃热的购置需求。2）大白电：空调：

电路以及外墙的升级改造将进一步优化空调的安置条件，且空调产品尚未达到普及状态，户均保有量仍有提升空间。冰箱&洗衣机：老式冰箱、洗衣机能效较低，且形象陈旧，显著拉低居住环境的美观度。

空间：“旧改”为家电带来多少市场增量？基于“老旧小区改造—二次装修—家电置换”的传导链条提出假设，测算结果为中性假设下，2020年旧改拉动的家电零售市场规模超过100 亿，出厂端市场规模超过50 亿。绝对规模参考意义有限，细分品类相对增速更值得关注：“旧改”对厨电，尤其是烟机、灶具的销量有近5%的拉动，较为显著。

标的：“旧改”背景下哪些家电公司更为受益？标的筛选条件：1）更强的置换需求，首推厨电板块；2）匹配“旧改”居民的消费能力，优先推荐定位更为亲民的大众或次高端品牌；3）销售品类越多，受益程度越高。综合以上，“旧改”典型受益标的为华帝股份、万和电气、美的集团、海信家电，亦可关注海尔智家、老板电器，首推华帝股份：公司在品类覆盖、产品定位以及渠道布局方面都高度契合“旧改”需求，据当前市场份额推算，“旧改”2020 年有望拉动其收入增长3%（依照前文的中性假设测算，乐观假设下为5%），考虑到“旧改”居民的整体消费能力，我们认为华帝有望获得更高的市场份额，对其营业收入的拉动有望达到或超过5%。

风险提示：旧改推进力度不及预期；财政资金支持力度不及预期；社会资本参与度不及预期；居民户内装修意愿不及预期