公司概况：专注钢结构制造，核心竞争力持续强化鸿路钢构是国内钢结构制造龙头，钢结构加工产能规模国内领先。公司发展可划分为三阶段：第一阶段（2002-2014 年）持续加大工程业务拓展力度，收入/利润快速增长，同时经营质量和盈利能力有压力；第二阶段（2015-2021 年）：回归制造业务/减少工程业务，坚定构件加工新产能投产，业绩延续快速增长，经营质量持续改善；第三阶段（2022-至今）研发投入加强重点推进智能化改造，竞争力不断提升，偏弱的需求致行业竞争加强及公司业绩阶段承压。

行业动态：钢结构需求成长前景好，集中度持续提升国内装配式建筑近年蓬勃发展，渗透率由2016 年的4.9%增长至2022 年的26.5%，2014-2023 年钢结构产量CAGR 为12%。国内建筑工人成本持续增加及绿色低碳转型需要，同时对标海外发达国家，装配式建筑渗透率持续提升趋势有望延续。近年工业生产和地方财政均面临压力，阶段拖累2022/2023 年钢结构需求增长强度。

国内钢结构行业呈典型“大行业小公司”特征，2023 年行业TOP5 市占率较2015年提升3.3pct 至8.2%（其中鸿路由3%提升至4%），行业集中度呈持续提升态势。

竞争力：专注提升成本优势，智能化改造引领行业公司扩产保持强度，2023 年公司钢结构产量为449 万吨，位居行业第一，规模优势显著，一方面，对上游议价能力较强，公司钢材采购均价明显低于同行公司；另一方面，规模优势提升大客户粘性，下游优质客户在手订单充足，进一步强化竞争优势。同时，公司以信息化和数字化为抓手，实施扁平化、精细化管理模式，吨期间费用、折旧摊销金额呈下降态势。近年公司持续加大研发投入，在切割和焊接环节实现智能化，目前各生产基地对设备进行升级改造，成本优势有望持续强化。

看好公司竞争优势持续扩大及成长前景，给予“买入”评级我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为228/252/279 亿元，分别yoy-3%/+10%/+11%；归母净利润分别为10/11/13 亿元，分别yoy-14%/+12%/+11%，对应EPS 分别为1.48/1.65/1.82 元, 3 年CAGR 为+2%。公司是钢结构行业的龙头，规模优势、成本优势、客户优势形正反馈，新阶段的智能化改造效果值得期待，看好公司竞争优势持续强化，成长动能不宜低估。同时我们预计钢材价格持续下行的负面影响或逐步告一段落，看好盈利增长动能持续修复。公司现价对应25 年PE 仅为8.6倍，估值有优势，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：钢材价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、智能化改造进展不及预期的风险、客户集中度较高的风险。