2024H1 扣非后净利润同比增长17.10%。公司发布2024 年半年报。公司2024 年上半年实现营业收入110.05 亿元，同比增长2.35%，归母净利润4.54 亿元，同比下降11.25%，扣非后净利润4.41 亿元，同比增长17.10%。2024Q2，公司实现营业收入60.51 亿元，环比增长22.14%，同比增长19.23%，归母净利润2.40 亿元，环比增长12.74%，同比增长52.70%，扣非后净利润2.87 亿元，环比增长85.27%，同比增长245.48%。

分产品看，2024H1，1）常规复合肥：营业收入29.37 亿元，同比增长27.56%，毛利率10.19%，同比下降0.39pct。2）新型复合肥及磷肥：实现营业收入30.04 亿元，同比增长5.43%，毛利率18.02%，同比上升1.56pct。3）联碱（纯碱及氯化铵）：营业收入5.21 亿元，同比下降29.50%，毛利率23.37%，同比下降2.62pct。4）黄磷：营业收入6.29 亿元，同比下降11.45%，毛利率13.55%，同比下降11.31pct。

复合肥销量稳定增长，新型肥收入占比进一步提升。随着上半年湖北荆州15 万吨粉状水溶性复合肥项目建成进入试生产，公司复合肥产能扩充至720 万吨，公司复合肥销量稳步增长，新型肥料收入占比提高。2024 年上半年公司新型复合肥收入30.04亿元，同比增长5.43%，占业务收入比例为27.30%，同比增长5.43pct，毛利率18.02%，同比提升1.56pct。同时，公司深耕东南亚市场，复合肥海外市场销量稳步增长，国际化进程取得了持续性突破。

产业链布局加速，夯实发展基础。在资源储备方面，公司磷矿资源储量合计约5.49 亿吨，其中牛牛寨东段磷矿资源储量约1.81 亿吨，已取得400 万吨/年的采矿证，投产后可充分保障公司原料供应；阿居洛呷磷矿资源储量约 1.39 亿吨，正在办理“探转采”的相关手续，牛牛寨西端磷矿资源储量约2.29 亿吨，正在着手准备“探转采”手续；此外，雷波凯瑞公司还拥有沙沱砂岩矿采矿权，查明储量 1957.7 万吨，50 万吨/年开采工程尚在筹备中。同时，公司加快推进“盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目”，增强公司在业内的技术、规模和成本竞争优势，推动联碱业务持续稳定发展。

盈利预测与投资评级。由于产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024~2026 年EPS 分别为0.84（-43%）、0.97（-44%）、1.16 元（新增），参考同行业估值，我们给予公司2024 年10.5 倍PE，对应目标价8.82 元（-46.15%），维持“优于大市”评级。

风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。