磷化工：磷矿资源投放收紧助力价格中枢抬升，产品格局有望持续优化磷化工产业资源属性强，上游主要依托磷矿，黄磷、磷酸是重要中间体，下游产品主要用于农业和工业两大领域。《推进磷资源高效高值利用实施方案》等政策推动下，我们看好磷化工行业开启高质量发展。（1）资源端：我国磷矿资源丰富，但平均品位低、综合利用水平偏低，随着磷矿采选行业壁垒抬升，我们看好供需格局持续优化助力磷矿石价格中枢抬升。（2）产品端：随着黄磷、磷肥等传统产业改造升级，磷化学品产业链向新能源材料、电子化学品、功能性精细化学品等新兴产业加快延伸，磷化工产品格局有望持续优化。

资源端：国内磷矿资源分布不均、矿权投放收紧，磷矿石价格中枢有望抬升根据USGS 和国家统计局数据，我国磷矿石储量位居全球第二、产量常年位居全球第一，但平均品位低、资源浪费较为严重；国内90%以上磷矿资源分布在云南、湖北、四川、贵州四省，2018 年以来国内磷矿石产量呈现缩减趋势。随着国内磷矿资源市场配置和矿业权出让制度逐步完善、磷矿矿业权投放更为严格有序，磷矿采选行业呈现出产业集中度高、上下游一体化程度高、准入壁垒高的基本特征。我们统计国内磷矿石规划新增产能较多但项目落地确定性及实际投产进度仍有待观察，我们认为磷矿石增量主要受制于磷矿采选行业壁垒抬升而非仅仅主产区的流通性限制政策，我们看好磷矿石行业进一步整合，供需格局持续优化有助于磷矿石价格中枢抬升。

产品端：60%左右磷矿石用于生产磷肥，精细化、高端化是发展方向据我们统计，目前国内湿法磷酸、磷酸二铵、磷酸二氢钙行业集中度较高、产能利用率有所提升，且磷酸二铵行业新增产能被严格限制、磷酸二氢钙行业新增产能有限、湿法磷酸行业新增产能较多但湿法净化磷酸技术壁垒较高。相较之下，近年来黄磷、热法磷酸、磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙、三聚磷酸钠、六偏磷酸钠行业格局有所优化但产能分布仍然较为分散，新增产能有限。此外，受益于新能源产业蓬勃发展，“磷矿石-湿法磷酸-湿法净化磷酸-磷酸铁（锂）”产业链大有可为。我们看好“采、选、加”一体化的大型磷化工企业在夯实磷化工产业领先地位的同时，抓住机遇实现向精细磷化工、新能源材料相关产业的转型升级。

相关标的

我们认为，磷矿采选行业壁垒提升将助力磷矿石价格中枢抬升，下游磷化工产品格局有望持续优化并向精细化、高端化发展，我们看好“采、选、加”一体化的大型磷化工优势企业实现磷矿资源的深度和多元化开发利用，优化产业结构，加快实现磷产业转型升级。推荐标的：兴发集团、云图控股。受益标的：云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰等。

风险提示：政策执行不及预期、安全环保生产、产品价格大幅波动等。