1H23 业绩符合业绩预告

司尔特公布1H23 业绩：收入17.18 亿元，同比下降42.57%；归母净利润1.46 亿元，对应每股盈利0.17 元，同比下降40.2%，符合预告。业绩同比下滑主要是1H23 受国际行情、宏观经济及市场供需变化、原材料价格波动较大等因素综合影响，复合肥行业运营艰难、竞争加剧、量缩价跌所致。

1H23 三元复合肥收入同比下降39.6%至8.57 亿元，量缩价跌使毛利率降低1.9ppt 至16.24%；磷酸一铵收入同比下降52.5%至6.14 亿元，产品价格下滑带动毛利率下降18.6ppt 至16.7%；矿资源类收入同比下降3.2%至1.25 亿元，受益于磷矿价格高位，毛利率同比提升15.9ppt 至60.8%。

2Q23 公司实现营收8.34 亿元，同/环比降低46.4%/5.6%；归母净利润0.55 亿元，同/环比降低83.7%/40.2%。环比下滑主要受复合肥季节性影响以及2Q 复合肥价格下行所致，2Q23 毛利率环比下滑3.5ppt 至16.8%。

发展趋势

磷矿石紧缺性凸显，公司磷矿产能有望继续扩张。根据百川资讯，目前贵州和湖北磷矿石（30%）价格在825-880 元/吨，仍处于历史较高水平。截至目前，公司全资子公司贵州路发明泥湾磷矿开采规模80 万吨/年，主要供应公司磷肥生产，部分对外销售；永温磷矿300 万/年产能（磷综合品位达30%以上）正建设中。我们认为随着新增磷矿等上游资源的配套项目投产，公司产业链完整度有望进一步提升，磷复肥产品盈利能力有望进一步增强。

公司拟投资45 亿元建设磷氟新材料矿化一体化产业园项目，延伸产业链。

建设内容包括300 万吨/年永温绿色矿山建设和明泥湾矿建设、30 万吨/年湿法磷酸（P2O5）、20 万吨/年净化磷酸及10 万吨/年磷系新能源材料、2万吨/年氟系新材料、20 万吨/年新型高效肥、90 万吨/年磷石膏充填及其配套项目。一期项目总投资约17.3 亿，包括15 万吨/年湿法磷酸、10 万吨/年净化磷酸、1 万吨/年氟盐、明泥湾矿建设（包含选矿），公司预计一期建成达产后可实现年产值约15 亿元。我们认为新项目有望助力公司抓住新能源领域行业发展机遇，发挥高品位磷矿资源优势，推动公司长期稳定发展。

盈利预测与估值

由于磷复肥价格下行，我们下调2023/24 年净利润32%/24%至2.82 亿元/3.48 亿元。当前股价对应2023/24 年19.9/16.1 倍市盈率，维持“跑赢行业”评级，由于下调盈利预测但考虑新增投资贡献长期成长性，我们下调目标价10.5%至7.7 元，对应23.3 倍2023 年和18.9 倍2024 年市盈率，较当前股价有17.4%的上行空间。

风险

磷矿价格大幅下滑，复合肥销量不及预期，磷矿投产进度不及预期。