尿素补库带来价格底部反弹：尿素价格从6 月初底部开始反弹，近期现货和期货价格连续出现上涨，同时行业库存快速去化，农化板块关注度提升。农化行业在21-22 年粮食价格上涨带来的需求提升及供应链危机、能源价格上涨的推动下经历了一轮波澜壮阔的行情，随着供应链恢复正常及能源价格回落，产品价格下跌，产业链进入主动去库阶段，被“买涨不买跌”情绪主导。我们认为本轮尿素上涨原因是前期需求侧主动去库导致终端库存较低，而6-8 月正式夏季高氮肥追肥旺季带来了一定补库需求，再叠加夏天用电旺季对煤炭的上涨预期，下游恢复采购带来工厂环节库存快速去化，价格也从阶段性底部反弹。

磷肥板块有望接力补库逻辑：夏季高氮追肥市场一般到8 月初左右结束，后续需求进入淡季直至四季度冬储需求再次打开；同时下半年尿素行业还有新产能释放，供需关系走向宽松，尿素价格可能会再次承压。而秋季大田作物用肥主要是高磷肥为主，如果磷肥和复合肥也如尿素前期经历过终端的主动去库，磷酸一铵作为复合肥的原材料，下游复合肥采购及开工的启动有望带动磷酸一铵需求回暖；二铵作为高磷含量基肥，需求也同样有一定支撑。另一方面，磷酸一铵、磷酸二铵23 年1-6 月产量分别同比下滑18%、10%，且当前行业库存也处于低位，行业也基本没有新增产能，供需层面具备一定的底部反弹条件。同时，原料端硫磺价格也有所反弹，磷矿石近期虽然还处于震荡小幅下行阶段，但随着磷肥开工提升需求有望得到支撑。

整体而言，磷板块在新增供给有限，季节性刚需打开及行业库存低位的背景下也有望演绎补库逻辑。

农药板块看好结构性复苏：当前全球农化市场经历去年供应链危机下主动屯库造成的过山车行情后仍处于主动去库周期，但需要认识到由于粮食价格坚挺，粮食价格仍然高于上一个10 年的历史均值，故中长期农化真实需求中枢还在高位，短期库存波动周期只能是扰动，与14-15 年油价和粮食价格大幅下滑并不相同。随着后续季节性刚需打开，全球农化库存持续去化，市场购销即放量有望恢复正常水平。但产品价格的波动受到供需匹配、原材料价格等多方面的影响，尤其是在去年极高景气位置的基础上，我们难以给到太过乐观的预期。农药板块，我们更加看好拥有海外终端市场能力的本土企业。由于库存的去化是由终端需求拉动逐渐传递至上游，这类企业相对于上游原药环节更加贴近终端，在景气反转中更为敏感，如果能够提前处理好库存压力轻装上阵，就能在需求重新启动的时候抢占先机。另一方面，由于国内原药产能持续扩张，且本轮资本开支大都为头部合规龙头企业，未来洗牌的周期会更长；而掌握核心市场登记证和渠道等高壁垒通道资源的企业才有望实现长期成长。在原药板块，我们相对看好产品格局较好，资本开支带来的产能增量具有较高确定性消化通路的企业。

磷产业链我们建议优先关注磷矿石-磷酸一铵-复合肥产业链上的新洋丰（000902，买入）、司尔特（002538，买入）、云图控股（002539，未评级）、川恒股份（002895，未评级）、芭田股份（002170，未评级），以及云天化（600096，未评级）、兴发集团（600141，买入）。农药板块我们建议关注拥有海外终端布局的本土企业润丰股份（301035，买入），以及赋能于先正达体系协同且新项目资本开支持续的原药龙头扬农化工（600486，增持）。

风险提示

需求复苏及库存去化不及预期；市场拓展及项目建设不及预期；产品及原材料价格波动。