投资建议

目前化工产品盈利已经回落至历史较低位置，但在国内需求弱复苏与海外需求放缓的趋势下，叠加新一轮化工品产能周期，我们认为部分化工品底部位置可能持续时间较长。我们看好三大方向：新能源材料与技术的新进展，国产化有望突破的半导体材料，部分景气度较高的细分子行业。

理由

油气价格有望继续维持在高位。2015 年后全球油气公司资本支出出现明显下降，上一波高油价（2010-2014）形成的产能基本在2023 年投完。叠加此轮油价回暖后油气公司因为绿色转型资本支出扩张有限，以及俄乌冲突对供应的影响，油气价格有望继续维持在高位。

投资增速继续高增长，新一轮产能周期即将开始。2021 年四季度开始国家放松了相关化工项目投资审批。2022 年1-8 月化学原料及制品、化学纤维、橡胶和塑料制品行业投资增速分别为17.9%/29.5%/11.3%，化工行业投资回暖，我们认为新一轮产能投放周期有望在2023 年下半年开启。

国内大宗化工品需求有望逐步复苏，海外需求面临一定压力，但欧洲能源成本维持高位有望支撑国内产品出口竞争力。由于2022 年国内疫情影响以及地产需求下滑，大宗化工品内需承压。展望2023 年，中金宏观组预计在中性及乐观情景下2023 年我国实际GDP增速5.2%/6.7%，我们预计相关化工品国内需求将逐步复苏。从下游需求看，中金地产组预计基准情形下，2023 年新房销售面积同比+1.9%，销售金额同比+5.2%。外需方面，中金宏观组认为2023 年基准情形下美国/欧元区GDP增速在-1%/-1.5%左右，我们认为海外需求将面临一定下行压力。同时，我们认为欧洲能源成本或将继续维持高位，国内产品出口竞争力有望保持优势。

化工板块市净率处于历史偏低区间，龙头企业估值优势明显。目前化工（申万）板块动态市盈率18.1x，处于历史1.7%分位数；市净率2.8x，处于历史42.3%分位数，板块市净率处于历史偏低区间。

盈利预测与估值

站在当前，我们看好三大方向：在大宗化工品投资策略上我们建议主要关注 2023 年以后新增产能较小的周期子行业以及政策驱动商品；典型的如炼油芳烃、油服、维生素E、聚氨酯等子行业，以及政策驱动商品制冷剂和电子雷管。在新材料投资策略上，我们建议关注市场潜力大的新能源材料领域以及国产化有望突破的半导体材料。

风险

产能扩张竞争加剧，下游需求不及预期。