业绩回顾

1H22 业绩超我们预期

司尔特公布1H22 业绩：收入29.91 亿元，同比增长39.1%；归母净利润4.91亿元，同比增长94.6%，对应每股盈利0.58 元，超出我们预期，主要是磷酸一铵利润率大幅提升所致。1H22 扣非净利润4.71 亿元，同比增长107.5%。

由于磷矿石、硫磺等原材料涨价推动磷酸一铵价格不断上升，公司具备磷矿石、硫铁矿等资源，一体化产业链相对完善，叠加磷酸一铵出口价格大幅上涨，公司磷酸一铵价格和盈利明显提升，1H22 公司磷酸一铵收入同比增长64.2%至12.93 亿元，毛利率同比提升13.73ppt。1H22 公司三元复合肥营收同比增长39.78%至14.2 亿元，由于原材料价格上涨，复合肥毛利率同比下降2.21ppt 至18.13%。2022 年上半年马尾山硫铁矿开采硫铁矿4.96 万吨，销售硫铁矿2.73 万吨。

2Q22 公司营收15.58 亿元，同/环比增长12.7%/8.7%，归母净利润3.37 亿元，同/环比增长108.1%/118.2%。受磷酸一铵产业链价格上涨和磷酸一铵出口盈利提升，2Q22 公司毛利率同/环比分别提升4.4/9.0ppt。

发展趋势

磷矿石和磷肥景气有望延续，产业链完善增强盈利能力。根据百川资讯，目前贵州和湖北磷矿石（30%）价格在990-1,100 元/吨，磷矿石价格处于历史较高位置。随着磷酸铁锂等新能源材料拉动需求提升，以及供给端受安全检查等事件影响及部分企业惜售导致供应收紧，我们认为磷矿石景气度有望持续。磷肥方面，下游农产品价格维持景气叠加成本端原材料价格支撑，我们看好磷肥价格有望维持高位。公司全资子公司贵州路发磷矿石开采规模80万吨/年，开采的磷矿主要供应公司磷肥生产，部分磷矿石对外销售，同时贵州路发300 万/年的永温矿（磷综合品位均达30%以上）建设正处于设计与报批手续当中，公司公告近期将送国家矿山安全监察局评审，获批后将马上进入施工阶段；同时公司拥有硫铁矿、高岭土矿年生产规模38 万吨/年。公司拥有磷矿、硫铁矿等上游资源的配套，产业链较为完善，将进一步增强公司磷肥盈利能力。

盈利预测与估值

由于磷酸一铵盈利大幅提升，我们上调2022/23 年盈利预测58%/31%至8.35亿元和7.12 亿元，目前公司股价对应2022/23 年市盈率10.5/12.3x。我们上调目标价26.3%至12 元，对应17.1%的上涨空间和2022/23 年12.3/12.1x市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

磷酸一铵价格下滑，磷酸一铵出口量低于预期。