业绩回顾

1Q22 业绩符合我们预期

司尔特公布1Q22 业绩：收入14.34 亿元，同比增长86.51%；归母净利润1.54 亿元，对应每股盈利0.18 元，同比增长70.5%，符合我们预期；1Q22 业绩大幅增长主要是磷酸一铵等化肥产品价格大涨及销量增加所致，根据百川资讯数据，1Q22 国内磷酸一铵市场均价同比上涨41%，氯基和硫基复合肥市场均价同比分别上涨49%/42%。1Q22 扣非净利润1.36 亿元，同比增长68.0%；经营活动现金流净额1.72 亿元，同比增长168%。

1Q22 主营业务利润率为20.8%，同/环比下降5.6/5.9ppt，主要是由于复合肥销售增加及原材料成本上升所致。

发展趋势

看好磷肥行业景气，磷肥价格和盈利有望维持高位。全球主要粮食产品价格处于高位以及粮食保供等继续利好化肥需求；供给端，我们预计未来几年全球磷肥新增产能较少。在农产品价格保持高位的情形下，我们预计磷肥供需有望保持偏紧态势，磷肥行业景气度有望延续。同时国内化肥出口实施法检政策后，国内出口到海外的磷肥量同比下滑明显，海外磷肥价格大幅上涨，目前出口磷酸一铵（60%颗粒）FOB 价格为1,089 美元/吨，海外化肥价格上涨带动出口盈利大幅提升。同时原材料硫磺、合成氨等价格上涨支撑国内磷肥价格维持高位，目前公司磷酸一铵价格3,700 元/吨，由于公司磷肥业务产业链相对完善，我们预计国内销售利润也处于较好水平。

探索和布局新能源产业，推进产业转型升级。目前公司明泥湾矿年产能达80 万吨；永温磷矿采矿许可证批准年生产规模300 万吨，目前正处于规划设计阶段，其矿区属于我国高品位优质磷矿富矿区。基于丰富的磷矿资源，公司将加快磷化工产业布局，主动进军新能源化工生产配套领域，推进业务转型升级。

盈利预测与估值

我们维持2022 年盈利预测5.3 亿元，引入2023 年盈利预测5.44 亿元，目前公司股价对应2022/23 年12.0/11.7x 市盈率。由于磷酸铁板块估值大幅下移，我们下调目标价36.7%至9.5 元，对应27%的上涨空间和2022/23年15.3/12.5x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

磷酸一铵价格下滑，磷酸一铵出口量低于预期。