行业动态
行业近况
10 月PPI继续向上,本月继续创新高,同比+13.5%,并且已经连续五个月在9%以上水平。展望未来,我们认为整体需求弱势下经济有下行风险,同时近期电力供应回归正常,供给端逐渐恢复,中长期看化工品价格有望筑顶回落。
评论
截止11 月9 日,化工价格指数月度环比下降11%。主要是煤炭价格快速回落引起。从具体化工品看,10 月我们跟踪的196 种化工品中,56%的品种价格上涨,25%的品种价格下跌,其中肌醇、维生素K3、莠去津、尿素、吡虫啉等涨幅居前。
10 月PPI同比继续向上,中信基础化工指数相对沪深300 超额收益基本持平。双碳背景下供需结构性失衡,10 月工业PPI同比增加13.5%,环比增加2.5%。与此同时,2021 年10 月,中信基础化工指数相对沪深300 超额收益为-0.2ppt,累计超额收益185.9ppt(自2009 年起)。
从需求看,下游整体趋势继续下行。我们跟踪了地产、纺服、汽车、家电、手机&面板、农药等产业链下游需求,10 月整体趋势继续下行,具体看:新能源汽车,除草剂维持高景气度,地产等需求环比继续回落。
从库存看,地产与农化产业链去库明显。在我们统计的39 种产品中有46%产品月度库存环比下降,46%的产品月度库存环比上升。其中,PA66、尿素、TDI、二甲苯、坯布存环比显著下降。
估值与建议
当前化工行业估值水平处于相对较高水平,行业龙头估值溢价降低。截至2021 年11 月11 日,化工板块市净率3.82x,处于历史估值水平(自2005 年起)的75.5%分位数。从中证细分化工与中信基础化工的PB估值之比来看,目前比值为0.96,低于2016 年来的均值0.98。我们依旧看好化工龙头的长期成长性,建议重点关注:1)布局新能源材料赛道的:万华化学(正极、POE等)、华鲁恒升(溶剂DMC等)、上海石化(醋酸乙烯/大丝束碳纤维)、合盛硅业(工业硅等)、荣盛石化(EVA等)、东方盛虹(EVA等)、恒力石化(锂电隔膜等);建议关注东岳集团(未覆盖,PVDF高景气)、兴发集团(磷化工)等;2)明年盈利有望修复的轮胎、维生素行业,看好玲珑轮胎、赛轮轮胎、新和成与浙江医药。3)明年盈利有望快速增长的细分赛道龙头:金禾实业、万润股份。
风险
需求不及预期,新增产能超预期,产品价格大幅下行。