行业近况
上周基础化工板块下跌5.21%,沪深300 指数下跌1.35%,基础化工板块跑输大盘3.85 个百分点,涨跌幅居于所有板块第26 位。基础化工(中信)板块P/E(TTM,整体法,剔除负值)为24.37,P/E(2021E)为21.87。从基础化工板块与沪深300 的估值之比来看,目前这一比值为1.99,低于一年来的均值2.14。
上周WTI原油价格下降2.8%,布伦特原油价格下降1.9%。化工品价格涨幅居前:维生素K3、冰晶石、2-氯-5-氯甲基吡啶、磷酸二铵(美国海湾)、煤焦油;跌幅居前:甲基环硅氧烷、有机硅DMC、液氯、动力煤、电石。
评论
长期需求确立,风电装机有望重回景气周期。据国家发改委,目前首批100GW风光大基地项目已开工30GW,我们认为风光大基地项目有望成为十四五期间风电发展的主力,项目进度有望加快。
风电大型化加速,大丝束碳纤维需求有望快速增长。从发展趋势看,我们认为风电大型化是风电有效的降本途径。在风电大型化过程中,叶片长度快速增加,对材料的强度与轻量化提出了较高的要求。大丝束碳纤维作为新一代高强度、低密度材料,在风电领域的需求有望快速增长。我们预计,至2025 年,中国风电领域大丝束碳纤维的需求量约5.9 万吨(假设2025 年中国风电新增装机量为66GW),2022-25 年的CAGR超125%。
风电叶片用环氧树脂前景广阔,建议关注聚氨酯树脂的替代进程。风电叶片中环氧树脂用途广泛,主要是零部件制备与胶粘。我们保守估计,按照十四五期间中国风电年均新增装机量60GW计算,中国未来五年环氧树脂需求量近25.5 万吨/年。与此同时,聚氨酯树脂在风电领域对环氧树脂的替代也值得关注。
固化剂聚醚胺需求向好,竞争格局优良。由于风电领域用产品在尺寸以及环境方面的特殊要求,风电叶片一般采用聚醚胺作为固化剂。根据弗若斯特沙利文预测,2025 年中国聚醚胺需求有望达14.8 万吨,2021-25 年复合年增长率达15.7%。
估值与建议
维持各公司盈利与估值不变。我们看好:1)化工龙头的长期成长性,看好万华化学、扬农化工;2)新能源领域的持续高增长,看好上海石化、新宙邦、华鲁恒升、杉杉股份,建议关注沧州明珠;3)明年盈利有望修复的轮胎、维生素行业,看好赛轮轮胎、玲珑轮胎、新和成与浙江医药。
风险
产品价格大幅下行,下游需求不景气。