行业近况

9 月PPI仍处于高位，已经连续五月停留在9%附近，并且本月继续创新高，同比+10.7%。同时，双限要求下我们认为部分化工品产量有所收窄，展望四季度，我们认为化工品价格有望继续保持高位。

评论

截止10 月18 日，化工价格指数环比上涨15%，创十年新高。主要是如下两方面原因：一是国内能源双控限制下，部分化工品产品供给的进一步收缩，二是能源成本的大幅推升。天然气以及煤炭价格涨幅较大（NYMEX天然气—期货与动力煤价格分别较去年均值提升164%与299%），同时从10月份起高能耗化工品的电力价格出现明显上调。向前看四季度，我们认为限电限产政策有望持续叠加冷冬预期强化，我们认为化工品价格有望继续保持高位。从具体化工品看，9 月我们跟踪的196 种化工品中，69%的品种价格上涨，10%的品种价格下跌，其中金属硅、黄磷、液氯、三氯乙烯、烧碱等涨幅居前。

9 月PPI同比继续向上，中信基础化工指数相对沪深300 超额收益继续提高。双碳背景下供需结构性失衡，9 月工业PPI同比增加10.7%，环比增加1.2%。与此同时，2021 年9 月，中信基础化工指数相对沪深300 超额收益为6.1ppt，累计超额收益183.2ppt（自2009 年起）。

从需求看，下游整体趋势继续下行。我们跟踪了地产、纺服、汽车、家电、手机&面板、农药等产业链下游需求，9 月整体趋势继续下行，具体看：新能源汽车，除草剂维持高景气度，地产等需求环比继续回落。

估值与建议

当前化工行业估值水平处于相对较高水平。截至2021 年10 月18 日，化工板块市净率3.96x，处于历史估值水平（自2005 年起）的78.9%分位数。我们依旧看好化工龙头的长期成长性，建议重点关注：1）布局新能源材料赛道的：万华化学（正极、POE等）、华鲁恒升（溶剂DMC等）、上海石化（醋酸乙烯/大丝束碳纤维）、合盛硅业（工业硅等）、荣盛石化（EVA等）、东方盛虹（EVA等）、恒力石化（锂电隔膜等）；建议关注东岳集团（未覆盖，PVDF高景气）等；2）下游景气持续性较强的：桐昆股份、恒逸石化、金禾实业、三友化工、新安股份、利尔化学、远兴能源（未覆盖）、兴发集团；建议关注皖维高新（未覆盖，醋酸乙烯景气）。

风险

需求不及预期，新增产能超预期，产品价格大幅下行。