事件:林州重机2013年8月19日晚发布2013年半年报显示,公司2013年上半年实现营业收入9.25亿元,同比增长47.92%;归属于上市公司股东净利润1.13亿元,同比增长20.77%,EPS0.21元,扣非后归属上市公司股东净利润1.11亿元。

营业收入超出我们的预期,其主要因素有以下两点:1)公司2012年收购的林钢,铸造生铁开始销售,实现销售收入1.12亿元,但是毛利率较低,仅为3.59%,使得归属上市公司股东净利润增长低于收入增长; 2)公司业务结构有所变化,控股子公司林州矿建工程有限公司开始实现销售,收入为2.02亿元,占营业收入21.8%,同时毛利较高,达38.58%,为公司的发展奠定了基础。

综合毛利率同比有所提升。2013年上半年公司综合毛利率为28.73%,较上一年同期增加了2.75个百分点,我们认为综合毛利率有所上升的主要原因有以下两点:1)公司业务结构的优化,矿建服务销售比重大幅提升,同时毛利率较高;2)公司主要原材料钢材价格相对去年同期有所下降,对公司毛利率提升有积极的影响,液压支架和其他产品的毛利分别提升了1.32和2.03个百分点。近期钢价有所回升,同时铁矿石价格也在上涨,对公司今后毛利率可能存在不利影响。

期间费用同比略有上升。2013年上半年,公司期间费用率为10.38%,同比增加2.28个百分点,主要是管理费用和财务费用均有较大幅度的增加。报告期内公司销售费用率为2.05%,同比增加了0.15个百分点;管理费用率为4.51%,同比增加了0.58个百分点,主要是公司部分子公司陆续投产,折旧及其他费用上升;财务费用率为3.81%,同比增加了1.55个百分点,主要原因是公司发行短期融资债所致。

展望2013:实现13年股权激励既定目标压力较大。公司预告13年1-9月归属上市公司股东净利润同比增长0%-50%,得益于融资租赁的推广及新业务的持续增长。但是,在目前煤炭行业不景气的情况下,公司欲实现13年股权激励既定目标的压力较大,期待公司结构调整成效逐步扩大,以及上下游产业链延伸带来业绩的好转。

维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.51元,0.57元和0.69元,对应的PE分别为10.99X、9.75X和8. 08X,维持“增持”评级。

风险提示:国内经济发展的不确定性影响下游需求;钢材等原材料价格剧烈波动影响公司毛利率水平;行业竞争加剧,产品价格下行。