投资要点

2022 年三季报：传统业务毛利率下滑使业绩承压，熔盐储能新业务前景可期1）2022 年前三季度：实现营收、归母净利润56.5/1.0 亿元，同比变动35%/-71%；Q3 单季度：营收、归母净利润21.4/0.05 亿元，同比变动52%/-96%，环比下降2%/92%。2）盈利能力：主要受原材料涨价及市场竞争加剧导致订单盈利水平下降影响，2022 年前三季度毛利率、净利率分别为14.9%/2.5%，分别同比下降8.7/7.1pct。3）费用端：费用管控能力良好，2022 年前三季度销售/管理/财务费用率分别为2%/5%/0%，分别较去年同期下降0.8/1.7/0.0pct。4）订单：2022 年第三季度新增订单23.9 亿元，同比高增86%；前三季度累计新增订单62.6 亿元，同比下降10.4%。公司订单数量同比降幅收窄。

设立家用储电子公司，进入海外家用储电市场，储能业务进一步拓展根据26 日晚间公告，公司拟与全资子公司国新投资共同出资设立浙江清凉峰家用储电科技有限公司，注册资本1000 万元，其中公司以自有资金出资670 万元（占比67%）。该子公司有利于扩大公司储能产品销售，完善新能源产业布局。

余热锅炉：国内规模最大、品种最全余热锅炉龙头，盈利能力将迎边际改善公司余热锅炉产品交货周期为6-12 个月，今年交付的订单多数受到2021 年钢材涨价影响，成本大幅提升。根据中国钢铁工业协会，当前我国钢材综合价格指数已回落至110.7 左右，较2021 年峰值下降30%。面对激烈市场竞争，公司凭借规模、研发、差异化等优势，订单降幅逐步收窄，在燃机、干熄焦等类型余热锅炉市占率维持领先。钢材价格回落+强化竞争优势，盈利能力有望迎来拐点。

熔盐储能：光热+火电灵活性改造+零碳园区三大应用齐发力，需求景气度攀升1）光热电站：光热发电结合光伏、熔盐储能可实现较低度电成本，是大基地项目大势所趋。公司自主研发熔盐储能系统成功应用于青海德令哈 50MW 塔式熔盐储能光热电站，在光热核心设备（吸热器、换热器等）领域行业领先。

2）火电灵活性改造：根据发改委 “十四五”完成2 亿千瓦存量煤电机组灵活性改造目标，按500 元/千瓦测算，火电灵活性改造市场规模超千亿。公司收购电极锅炉龙头兰捷能源51%股权、系统集成龙头赫普能源15.2%股权，拥有核心产品（电极锅炉）、技术（储能储能技术），有望逐步打开火电灵活性改造市场。

3）零碳园区：首个订单（1.9 亿，绍兴绿电）已正式产汽试运行，根据公司官方公众号，该项目每年可发电6370 万kWh，年供蒸汽84 万吨，年可节约标准煤15.5 万吨，减排二氧化碳约29 万吨。随首单示范效应显现，订单有望迅速复制。

盈利预测与估值：传统业务业绩低于预期，期待储能业务订单释放预计2022-2024 年实现归母净利润1.8/3.6/5.4 亿元，同比变动-56%/97%/49%，对应PE 77/39/26 倍，维持“买入”评级。

风险提示 原材料价格波动、新业务订单不及预期、市场竞争加剧风险