投资要点

事件：公司发布公告，2022 年3 月12 日，公司与绍兴绿电能源有限公司签署了《绿电熔盐储能示范项目承包合同》，项目合同金额为1.92 亿元，工期为熔盐储能供热系统2022 年8 月30 日前具备产汽条件。该项目是西子洁能部署的首个第三方零碳产业园熔盐储能项目（2021 年11 月，公司曾为西子航空零碳工厂项目建设熔盐储能供气系统）。

工业供热市场空间广阔，熔盐储能大有可为。3060 背景下，传统以燃煤为主的供热方式（包括工业供热和居民供暖）面临的碳减排压力较大，转型升级大势所趋。其中，工业供热领域可替代的方式包括熔盐储能供热和天然气供热等。熔盐储能供热技术成熟，其主要利用谷电作为热量来源，来满足工业园区（如化纤造纸）等的大规模蒸汽需求。随着国家分时电价机制的政策出台，一些地区（如广东、广西、江苏等地）峰谷电价差进一步拉大，熔盐储能供热模式已初步具备经济性（即较天然气供热等模式成本更低，根据中泰机械外发报告《熔盐储能先锋，打开广阔物理储能市场》中的测算，在广东省，工业领域熔盐储能供热成本为267 元/吨蒸汽，低于燃气供热成本279元/吨蒸汽，替代燃煤供热更为理想）。西子洁能绍兴项目的落地表明工业领域熔盐储能供热的模式已由小规模示范项目进入规模化应用阶段。仅考虑工业领域蒸汽和热水需求，熔盐储能供热的存量改造年需求量为1797 亿元，一次性固定投资为6927 亿元，熔盐储能市场大幕已徐徐拉开。

深耕熔盐储能十余载，首个零碳产业园熔盐储能项目落地证明实力。2011 年，公司开始致力于光热发电系统的研究与开发，由公司设计供货的集热系统、储换热系统于2013 年7 月在青海德令哈成功投运，是我国第一套投入商业运行的光热发电项目。经过多年运行实践，公司已经掌握熔盐储能的最核心工程设计和运营经验，技术成熟。同时，公司亦能够制造熔盐储能系统核心设备，例如：熔盐吸热器、熔盐换热器、熔盐储罐等，可以给用户提供从熔盐储能核心设备到工程设计及运营完整的服务。此次零碳产业园熔盐储能项目的落地充分证明了公司的实力，未来在工业供热领域的拓展可期。

“三重业绩”凸显，产品战略路线持续深化。中泰机械认为，公司投资价值的核心要点是“三重业绩”，其中，第一重业绩是传统锅炉业务，在3060 碳减排目标下，叠加公司内部管理变革，锅炉业务已经开启高成长模式，2019-2021 年订单GAGR 为41.47%，从而为业绩高增长提供支撑；第二重业绩是收购赫普能源（拟收购）、兰捷能源切入千亿火电灵活性改造市场，有望成为公司另一增长极；第三重业绩是熔盐储能业务，即将迎来放量，具备较高弹性。此次零碳产业园熔盐储能项目的落地是第三重业绩的兑现，亦是公司产品战略路线（即：围绕3060 战略，布局上中下游减碳全产业链）的持续深化，看好公司的长期发展。

维持“买入”评级：暂不考虑赫普能源和兰捷能源的收购增厚，我们预计2021-2023年净利润为5.06/8.52/11.72 亿元，对应估值为36/21/16 倍。

风险提示：熔盐储能产业化进程不及预期、公司熔盐储能业务拓展进度不及预期、原材料涨价带来盈利能力下降风险、行业市场规模测算偏差风险、订单落地不及预期风险等。