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3 月26 日，公司公布2017 年报，公司实现营业收入35.01 亿元，较上年同期增长29.41%，实现营业利润4.87 亿元，较上年同期增长138.84%，实现归属于母公司的净利润4.17 亿元，较上年同期增长117.89%。并针对年报进行了年度审计报告和内部控制审计报告，结果符合相应的法律法规。公司2016 年限制性股票激励计划第二个解锁期解锁条件已经成就，业绩发展稳定。

简评

全年业绩高增长，费用控制能力强

公司17 年营收和利润保持高增长态势，营收同比增加29.41%，归母净利润同比增加117.89%，业绩高增长主要来自两大方面，一是由于公司若干大额海外项目在本年完成交货转销收入，二是固定资产减值损失大幅下降，由于16 年受钢贸坏账计提等因素影响坏账损失高，资产减值损失达1.98 亿元，17 年降为0.57 亿。

毛利率为27.75%，与去年同期相持。公司三大费用控制良好，销售费用同减29.94%，下降明显，管理费用小幅上升12.49%，财务费用同比增加398.16%，主要系汇兑损益影响。

产品优化政策利好，余热锅炉龙头稳步增长

公司是我国余热锅炉龙头，产品质量过硬，节省燃料性能出众，主要用于水泥、钢铁、化纤三大行业，全年营收17.41 亿元，截止12 月底，公司在手订单超过16 亿元。受益于天然气产业政策和国家节能环保政策，未来天然气下游消费量增长趋势明朗，“十三五”期间天然气发电装机量从60GW 提升到110GW，这将大大带动公司余热锅炉等天然气发电核心设备销售。17 年余热锅炉营收占比49.73%，毛利率高达36.86%。我们预计公司余热锅炉业务将维持高景气，订单将持续增长。

海外业务发展强劲，国际订单增厚公司业绩

公司积极拓展海外市场，全年外销13.51 亿元，营收占比从16年的21.84%提高到38.60%。泰国市场首个订单实现成功投运，巴基斯坦4 台世界目前最高等级的9H 燃气轮机机组配套的高效余热锅炉成功交付进入试运行，单个客户销售额达5.7 亿元，占年度销售的16.30%。随着国家“一带一路”战略部署，沿线国家天然气优势资源及工业化进程带来了庞大的燃气发电的海外市场需求。同时，公司与国际巨头GE、SIMENS 的合作将为公司进一步打开国际市场，未来海外订单将有效增厚公司业绩。

第二个解锁期解锁达成，公司业绩稳步提升

17 年归母净利达4.17 亿，超过2 亿要求，归母净利和扣非后净利均不低于最近三个会计年度的平均水平且不为负，满足公司层面业绩要求；申请解锁的125 名激励对象考核结果均为优，满足个人业绩考核要求，符合解锁要求。本次符合解锁条件的激励对象共计125 人，可申请解锁并上市流通的限制性股票数量为4,473,000 股，占限制性股票总数的25%，占目前公司股本总额的0.6%。股权激励有助于充分调动管理层及员工积极性，提升公司的管理效率及核心竞争力，完善公司治理结构，达到提升业绩的效果。

预计公司2018-2019 年的EPS 分别为0.67 元、0.78 元，对应PE 分别为21、18 倍，维持“买入”评级，对应目标价17.10 元。

风险提示：1）下游行业复苏不持续；2）国外业务进展迟缓。