事件：

杭锅股份发布2017半年报，报告期内公司实现营业收入178,973.66万元，较上年同期增长67.21%；实现归属于母公司的净利润 21,617.18 万元，较上年同期增长151.86%；实现EPS 0.29元。

投资要点：

营收高速增长，费用控制良好

公司上半年营收同比大幅增长67.21%，主要是大额海外项目完成交货转销收入所致；毛利率方面，同比小幅下滑0.8%至24.70%；同时，公司费用控制良好，上半年期间费用率同比降低5个百分点至10.3%，因此净利润增速超过营收增速。

海外业务增长强劲

2017上半年公司外销收入达8.49亿元，同比增长268.50%，海外市场开拓良好。继与GE等国外燃机余热锅炉大客户合作后，公司又成功发展了一家重量级客户SIEMENS，为公司进一步打开了国际市场。其中，巴基斯坦4台世界最大容量的H级燃机余热锅炉项目已实现交付过半，将为今年业绩的高增长奠定坚实基础。

受益于天然气产业政策

受益于天然气产业政策和国家节能环保政策影响，天然气发电迎来发展良机。余热锅炉作为天然气能源的核心设备，国内市场需求进一步提升。同时，随着国家“一带一路”战略部署，沿线国家天然气优势资源及工业化进程带来的燃气发电的庞大市场需求，将创造极大的海外市场需求端。

坚持市场导向战略，业务多点开花

报告期内，高参数生物质锅炉引领市场，成为公司中短期内的主打产品；石化、化纤等行业实现了新产品的突破与市场拓展；热电改造进一步扩展；太阳能光热产品在第一批光热发电示范项目推广应用。截至上半年，公司共有在手订单36.85 亿元（不含税），主要包括16.16 亿元余热锅炉、9.06 亿元工业锅炉，业绩有望持续增长。

维持“推荐”评级。公司2017上半年业绩超预期，我们上调公司2017~2019年盈利预测为实现营收37.84/42.58/47.21亿元，实现净利润4.36/4.83/5.51亿元，实现EPS 为0.59/0.65/0.75元，对应目前股价的PE为19/17/15倍。考虑到公司主业发展稳健，各业务多点开花，我们给予公司“推荐”评级。

风险提示

1.新业务开拓不及预期风险； 2.宏观经济增速下行风险；3.行业竞争加剧风险；