天山铝业发布2024 年三季报：2024 年第三季度公司营业收入为70.11 亿元，同比-7.12%；归母净利润为10.10 亿元，同比+63.48%；扣除非经常性损益后的归母净利润为10.00 亿元，同比+66.96%。

2024 年前三季度公司实现营业收入207.96 亿元，同比-6.93%；归母净利润为30.84 亿元，同比+88.36%；扣除非经常性损益后的归母净利润为29.61 亿元，同比+122.72%。

投资要点

公司利润同比大幅增加主因电解铝及氧化铝价格提升

公司利润同比增长的主要原因为电解铝价格与氧化铝价格的上涨。公司自产铝锭及氧化铝外销均价较去年同期分别上涨约6%和30%，同时公司氧化铝产量同比增加约6%，而电解铝和氧化铝的生产成本保持稳定，推动前三季度公司电解铝和氧化铝利润同比显著提升。

价格方面，2024Q3 长江有色市场A00 铝均价19565 元/吨，同比+3.76%，环比-4.74%；2024Q3 氧化铝均价3844 元/吨，同比+25.25%，环比+5.81%；2024Q3 预焙阳极均价4320 元/吨，同比-10.28%，环比-4.14%。

此外，公司拟实施中期分红回馈股东。今年前三季度公司经营情况良好，业绩同比实现了较大幅度的提升，为更好地回馈股东，公司实施中期分红，拟每10 股派发现金红利2 元（含税），共计派发9.2 亿元，分红比例为30%。

重点项目有序推进，几内亚铝土矿已进入规模开采，即将发往国内

1）几内亚铝土矿项目：公司完成几内亚本土矿业公司股权收购后，正扎实推进几内亚项目铝土矿开采及发运。目前，项目已进入大规模开采阶段，产品也将陆续往国内发运，日后将有效满足公司氧化铝生产所需的原材料，增强原材料自给能力。

2）印尼氧化铝项目：公司印尼铝土矿项目正在进行详勘，项目交割前提条件力争尽快完成。此外，一期 100 万吨氧化铝　　项目正进行各项前期审批工作。

3）广西铝土矿项目：公司位于广西的铝土矿项目正加速推进探转采，近期已完成复垦方案等手续的审批。待取得采矿权证后，力争尽快开启广西本地铝土矿开采。

盈利预测

预测公司2024-2026 年营业收入分别为325.36、344.84、376.49 亿元，归母净利润分别为42.66、45.48、48.46 亿元，当前股价对应PE 分别为9.0、8.5、7.9 倍。

考虑到电解铝及氧化铝价格有望保持坚挺，公司产业链一体化优势较高，维持公司的“买入”投资评级。

风险提示

1）电解铝下游需求不及预期；2）公司新建项目进度不及预期；3）主要产品价格大幅下跌风险；4）原材料及能源价格波动风险等。