事件:

10 月25 日，天山铝业发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入208.0 亿元，同比-6.93%；归母净利润30.8 亿元，同比+88.36%，扣非后归母净利润29.6 亿元，同比+122.72%。

分季度看，2024 年第三季度，公司实现营业收入70.1 亿元，环比+0.7%，同比-7.1%；归母净利润10.1 亿元，环比-25.4%，同比+63.5%；扣非后归母净利润10.0 亿元，环比-20.3%，同比+67.0%。

投资要点:

Q3 业绩环比下滑主要由于铝价下跌，以及政府补助减少（2024Q2政府补助为1.35 亿元，Q3 为1138 万元）。而随着Q4 铝价和氧化铝价格上涨，公司业绩有望环比向好。

铝价下跌及补贴减少影响业绩，Q4 业绩有望环比向好。2024Q3 长江A00 铝均价为19560 元/吨，环比Q2 下跌975 元/吨，同比上涨729 元/吨，推动Q3 业绩同比上涨，但环比Q2 有所下滑。2024Q4至今（截至10 月25 日）铝价和氧化铝价格环比Q3 分别上涨1154元/吨和482 元/吨，公司业绩有望环比向好。

分红：中期分红30%。公司公告拟进行中期分红，每10 股派发现金红利2 元（含税），共计分红9.2 亿元，占前三季度归母净利润的30%，以10 月25 日收盘价计算，股息率为2.4%。

项目：公司未来仍有多个增量项目，具备较高成长性。未来公司仍有20 万吨电解铝指标正在推进落地，印尼的200 万吨氧化铝和配套铝土矿项目正在推进前期工作，几内亚的铝土矿将陆续供应国内氧化铝产线。多个项目将陆续落地，公司仍具备较高成长性。

盈利预测与估值： 预计公司2024-2026 年营业收入分别为337/354/384 亿元，归母净利润分别为42.20/45.11/49.53 亿元，同比+91%/+7%/+10%；EPS 分别为0.91/0.97/1.06 元，对应当前股价PE 为9.33/8.72/7.95 倍。公司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显，未来仍有多个项目投产，成长性可期，维持“买入”评级。

风险提示：铝市场价格大幅下跌风险；政策限产风险；能源及原料价格大幅上涨风险；在建项目建设及达产进度不及预期风险；研究报告使用的数据及资料更新不及时风险。