事项：

10 月25 日，公司发布2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入207.96 亿元，同比-6.93%；归母净利润30.84 亿元，同比增长88.36%；实现扣非归母净利润29.61 亿元，同比增长122.72%；其中三季度，公司实现营业收入70.11 亿元，同比-7.12%，环比+0.73%；归母净利润10.1 亿元，同比+63.48%，环比-25.35%；扣非归母净利润10 亿元，同比+66.96%，环比-20.35%。

同日，公司发布《关于公司2024 年中期利润分配预案的公告》。

评论

业绩符合预期，氧化铝价格上行带动业绩大幅提升。2024 年前三季度，国内铝锭、广西氧化铝均价分别为1.97 万元/吨、3693 元/吨，同比+6%、30%，其中第三季度国内铝锭、广西氧化铝价格分别为1.96 万元/吨、3917 元/吨，分别同比+3.8%、+37%，环比-4.7%、+6.5%。受益于铝锭和氧化铝价格上行，公司前三季度实现营业收入207.96 亿元，同比-6.93%；归母净利润30.84 亿元，同比增长88.36%，其中第三季度公司实现营业收入70.11 亿元，同比-7.12%，环比+0.73%；归母净利润10.1 亿元，同比+63.48%，环比-25.35%。

公司期间费用基本平稳。2024 年前三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用四项总额10 亿元，同比-1.9%，期间费用率4.9%，同比+0.2pct；其中第三季度，公司四项期间费用总额3.5 亿元，同比-1.5%，环比+4.2%，其中期间费用率4.9%，同比+0.3pct，环比+0.2pct。此外，前三季度，公司营业外收入643 万元，同比-33%，主要系本期保险赔款收入有所减少导致；营业外支出650 万元，同比+90.98%，主要系公司本期滞纳金增加所致。

公司注重股东回报，分红回购双重推进。2024 年7 月，公司完成2024 年回购股份，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份1,515.53万股，占公司总股本的0.33%；2024 年10 月，公司拟定2024 年中期利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），截至2024 年9 月30日，公司可供股东分配的利润为23.97 亿元，公司总股本扣除回购专用账户中的股份数为46.1 亿股，拟派发现金红利为9.2 亿元（含税），现金分红总额占利润分配总额的100%，占公司2024 年1-9 月实现归母净利润的29.92%。考虑公司自上市以来连续4 年持续进行现金分红，共分红5 次，累计现金分红超44.09 亿元，本次中期分红彰显公司持续回报股东决心。

投资建议：考虑三季度电解铝价格环比有所下滑和未来氧化铝供给偏紧或有所好转，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为42.19 亿元、45.15 亿元、49.26 亿元，分别同比增长91.3%、7.0%、9.1%。 考虑同行业可比公司估值情况，我们给予天山铝业2025 年10 倍市盈率，对应市值为451 亿元，目标价为9.7 元，维持“推荐”评级。

风险提示：国内经济复苏不及预期；美国衰退风险；再生铝放量超预期；铝锭、氧化铝价格大幅波动。