天山铝业发布2024 半年报：2024 上半年公司营业收入为137.85 亿元，同比-6.83%；归母净利润为20.74 亿元，同比+103.45%；扣除非经常性损益后的归母净利润为19.61 亿元，同比+168.42%。

投资要点

公司2024H1 利润大幅增加，主因电解铝价格上升及氧化铝产销量、价格提升

公司2024 年上半年归母净利润大幅上升的主要原因为：报告期内公司主营产品电解铝平均销售价格同比上升约6.7%，电解铝完全成本与去年同期基本持平;公司氧化铝板块经营业绩同比提升108073.6%，主要是氧化铝产量同比增加6.8%、销量同比增加4%、氧化铝对外销售均价同比上升26.1%等综合因素所致。

分季度来看，公司2024 年二季度利润环比一季度显著增长。

2024 年第二季度公司营业收入为69.60 亿元， 同比-11.36%，环比+1.97%；归母净利润为13.54 亿元，同比+161.47%，环比+88.06%；扣除非经常性损益后的归母净利润为12.55 亿元，同比+200.95%，环比+77.88%。

产量稳中有进，2024H1 电解铝氧化铝价格同比均有上升

产量方面，2024 年上半年公司生产电解铝58.54 万吨，同比+1.28%；生产氧化铝109.3 万吨，同比+6.81%，生产预焙阳极26.9 万吨，同比-2.57%。延续2023 年情况，氧化铝和预焙阳极产量仍然保持自给自足状态。

价格方面，2024 年H1 长江有色市场A00 铝均价19781 元/吨，同比2023 年H1+6.99%，环比2023 年H2+4.58%；2024年 H1 氧化铝均价3505 元/吨，同比2023 年H1+12.76%，环比2023 年H2+11.98%；2024 年7 月预焙阳极均价4488 元/吨，同比2023 年H1-25.12%，环比2023 年H2-5.75%。

积极布局海外产能，产业一体化优势进一步增强目前公司海外主要投资项目为：几内亚铝土矿、印尼铝土矿、印尼氧化铝项目。铝土矿方面，公司在几内亚完成了一　　家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为600 万吨/年，目前项目已经进入生产开采阶段，即将向国内发运；同时，公司在印尼收购三个铝土矿开采权，目前正在进行详细勘探。氧化铝方面，公司在印尼规划建设200 万吨氧化铝生产线，目前该项目正在进行环评、征地工作。

盈利预测

预测公司2024-2026 年营业收入分别为330.70、352.67、385.01 亿元，归母净利润分别为42.11、47.74、52.57 亿元，当前股价对应PE 分别为7.6、6.7、6.1 倍。

考虑到电解铝及氧化铝价格有望保持坚挺，公司产业链一体化优势较高，维持公司的“买入”投资评级。

风险提示

1）电解铝下游需求不及预期；2）公司新建项目进度不及预期；3）主要产品价格大幅下跌风险；4）原材料及能源价格波动风险等。