事件:

8 月19 日，天山铝业发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入137.8 亿元，同比-6.83%；归母净利润20.7 亿元，同比+103%，扣非后归母净利润19.6 亿元，同比+168%。

分季度看，2024 年第二季度，公司实现营业收入69.6 亿元，环比+2.0%，同比-11.4%；归母净利润13.5 亿元，环比+88.1%，同比+161.5%；扣非后归母净利润12.6 亿元，环比+77.9%，同比+201%。

投资要点:

上半年业绩增长主要由于：铝价和氧化铝价格上涨，且氧化铝产量有所提升。

电解铝：价格上涨，成本稳定。2024 年上半年，公司实现电解铝产量58.54 万吨，同比+1.3%。而上半年自产电解铝平均售价同比+6.7%，而成本端预焙阳极和运输费用下降，氧化铝采购成本提升，总体成本基本持平。铝锭实现收入95.3 亿元，毛利率达到22.6%。

分季度来看，长江A00 铝Q2 均价为20534 元/吨，环比Q1 上涨1480元/吨，同比上涨2017 元/吨，推动Q2 业绩同、环比明显提升。

氧化铝：产量提升，价格大幅上涨。2024 年上半年，公司实现氧化铝产量109.3 万吨，同比+6.8%。氧化铝对外销售均价同比+26.1%且销量同比+4%，推动氧化铝板块收入同比+80.38%至32.7 亿元，毛利率提升21.92 个百分点至23.24%，盈利能力大幅提升。分季度来看，广西氧化铝Q2 均价为3698 元/吨，环比Q1 上涨342 元/吨，同比上涨910 元/吨，盈利环比进一步提升。

其他：税收优惠及补贴增厚业绩。2024 年上半年，公司实现预焙阳极产量26.9 万吨，同比-2.6%，高纯铝产量1.6 万吨，铝箔产量0.6万吨。另外，公司先进制造业增值税加计抵减和高新技术企业所得税优惠对业绩有一定贡献；非经常性损益主要是政府补助1.35 亿元。

项目：公司未来仍有多个增量项目，具备较高成长性。未来公司仍有20 万吨电解铝指标正在推进落地，印尼的200 万吨氧化铝和配套铝土矿项目正在推进前期工作，几内亚的铝土矿将陆续供应国内氧　　化铝产线。多个项目将陆续落地，公司仍具备较高成长性。

盈利预测与估值： 预计公司2024-2026 年营业收入分别为337/354/384 亿元，归母净利润分别为42.20/45.11/49.53 亿元，同比+91%/+7%/+10%；EPS 分别为0.91/0.97/1.06 元，对应当前股价PE 为7.56/7.07/6.44 倍。公司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显，未来仍有多个项目投产，成长性可期，维持“买入”评级。

风险提示：铝市场价格大幅下跌风险；政策限产风险；能源及原料价格大幅上涨风险；在建项目建设及达产进度不及预期风险；研究报告使用的数据及资料更新不及时风险。