事件

8 月19 日，公司披露24 年半年报，1H24 营收137.85 亿元，同比-6.83%；归母净利20.74 亿元，同比+103.45%；扣非归母净利19.61亿元，同比+168.42%。2Q24 实现归母净利13.54 亿元，环比+88.06%，同比+161.47%。

点评

Q2 铝锭及氧化铝价格大幅上涨，公司业绩同环比大幅增长。2Q24国内铝锭均价2.05 万元/吨，环比+7.82%，同比+10.9%。1H24 公司电解铝完全成本与去年同期基本持平，Q2 吨铝利润环比大幅扩张。1H24 公司实现电解铝产量58.54 万吨，同比持平略增，实现氧化铝产量109.3 万吨，同比增加6.8%、销量同比增加4%。公司高纯铝销量同比增长10.9%，铝箔销量今年以来逐月增长。

铁路专线降本优势显现，税收优惠提振业绩表现。2024 年初，公司天足铁路专用线正式建成通车，该铁路年货物运输量将达1000万吨左右，可大幅减少汽车运输产生的污染物排放，降低物资调运能耗。2023 年底，公司全资子公司天铝有限获评“国家高新技术企业”，按15%的税率缴纳企业所得税，另外可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策，对公司业绩有积极贡献。

一体化布局优势突出，上游资源布局效果显现。公司几内亚铝土矿项目具备生产及运输铝土矿产能约为600 万吨/年，矿区面积约200 平方公里，同时，该项目可利用现有物流通道运输并装载至远洋大货轮，运至中国。目前项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运，可满足公司对铝土矿的原料需求，大大降低铝土矿原料成本。

供改提振行业长期业绩稳定性，估值体系逐步向资源端倾斜。随着电解铝行业产能红线逐步达到，预计25 年以后国内产量增速显著下滑，而需求端受益于新能车及光伏等领域应用而稳健增长，电解铝环节供需缺口逐步扩大，预计行业盈利稳定性将得到进一步增强，估值体系或将逐步从冶炼加工转移至上游资源定价。

盈利预测&投资建议

预计公司24-26 年营收分别为360/381/407 亿元，归母净利润分别为43.38/48.03/50.61 亿元，EPS 分别为0.93/1.03/1.09 元，对应PE 分别为7.44/6.72/6.38 倍。维持“买入”评级。

风险提示

铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。