2024 年H1 回顾与2024 年H2 展望：任尔东西南北风，咬定青山不放松。

回顾2024 年H1，宏观+基本面共振，工业金属价格持续走强，板块股价表现较好。展望2024 年H2，国内政策拉动，逆全球化趋势下海外新兴国家需求扶摇直上，供给端约束仍未得到解决，工业金属价格中枢有望再次抬升。

商品需求的边际增长主力从新兴领域切换到海外新兴区域经济体的再工业化。过去3 年，新兴领域对商品拉动明显，铜、铝等商品在新领域的需求占比超过了10%的范式阶段，使得宏观经济低增速背景下，商品价格在供给约束下具备弹性和韧性；未来3 年，建议重点关注海外新兴经济体再工业化带来的需求增长，2023 年去全球化趋势加速，东南亚、北美等区域经济崛起，印度、越南和墨西哥等国家进入高速发展阶段，基建所带来的商品需求增长明显；同时发达经济体为适应电气化趋势，加速对老旧基建如电网进行改造，铜铝需求拉动明显。

铜：金融压制缓解，供需缺口扩大，价格中枢将继续上移。金融属性：通胀回落、经济走弱美联储降息预期加强，利好铜价上行。供给端，成熟矿山减产持续，新建矿山进度减缓。长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，叠加矿石品位下滑带来的资源禀赋的削弱，供给曲线逐渐陡峭。第一量子巴拿马矿山停产使供应雪上加霜。冶炼加工费TC/RC 大幅下挫，铜矿紧张传导到阴极铜紧张正在加速。需求端，新兴领域+海外供应链重构成为驱动主力。2024 年预计将呈现内强外弱的格局，国内市场强烈的政策预期推动铜价走强，新兴领域需求依然保持快速增长，同时得益于欧美电网改造、以及海外需求增长，铜价中枢或持续上移。

铝：产能逼近天花板，长期价值可期。供给端，国内产能达到天花板，有效产能增量有限，叠加云南枯水期限产常态化，电解铝产量维持低增长，欧洲电解铝复产缓慢，印尼规划产能受制于电力供应较难快速释放；需求端，新能源汽车及光伏基数逐步扩大，对铝消费拉动越发重要。房地产竣工在不断加码的地产政策带动下，无需过度担忧。原料端，氧化铝开工率逐步回升，供应长期过剩，成本端有望让利，电解铝利润重心上升，铝价上涨业绩弹性仍然较高。

投资建议：展望下半年国内外需求向好，供给端约束仍较强，推荐布局工业金属板块标的。重点推荐：铜板块，洛阳钼业、紫金矿业、铜陵有色、西部矿业、中国有色矿业；铝板块，云铝股份、神火股份、中国铝业、天山铝业、中国宏桥。

风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，海外通缩预期加剧等。