3Q20 业绩符合预期

金财互联发布2020 年三季报，单季度实现收入3.14 亿元，同比-17%。归母净利润0.21 亿元，同比-78%。前三季度共实现收入8.85亿元，同比-6%。归母净利润0.51 亿元，同比-72%。业绩符合我们预期。

发展趋势

业务低迷下费用控制力度较弱，利润空间受到挤压。前三季度在疫情与政策“44 号文”双重影响下，公司财税业务回款受到较大冲击，新产品拓展亦不及预期，收入表现未见起色，较同期-6%。

尽管受疫情影响，公司由于未能全面复工，一定程度上分别缩减销售费用与管理费用-8%、-6%，但在收入表现欠佳的情况下，公司仍保持较高的研发投入，前三季度共投入0.53 亿元，同比+26%。

叠加青岛金财长期股权投资计提商誉减值损失，造成0.21 亿元资产减值损失，最终导致前三季度利润受到较大负面影响，归母净利润同比-72%。

改善回款与垫款是首要问题，公司取得银行借款以周转。报告期内公司多个应收与预付科目有较大增幅，应收票据、预付款项、其他应收款相比上年末分别+59%、33%、57%，一方面热处理板块业务收到票据未到期，另一方面财税业务由于较多客户暂停收费，公司垫款增加。为支撑取得客户回款、加快新产品落地以扩大收入来源等销售业务活动，公司通过银行获得短期借款，短期借款科目增加1.4 亿元。

开源与节流并行，经营与筹资现金流得到较大改善，用于投资活动。在开源方面，公司在前三季度取得了银行借款，筹资活动产生的现金流量净额较去年同期增加1.3 亿元，同比+1492%。在节流方面，由于公司在业务上的扩张力度放缓，经营性现金流较同期有大幅改善，减少0.6 亿元现金流出，净额同比+50%。同时，公司加大对于投资活动的现金使用，较同期对固定资产类投资及理财增加0.9 亿元的现金投资。

盈利预测与估值

我们维持2020e/2021e 盈利预测2.49/3.03 亿元。当前股价对应2020e/2021e 的P/E 为29x/24x。考虑到财税业务受疫情与政策的双重影响，无明显复苏迹象，下调目标价25%至9 元，相对于当前股价有3%下行空间。对应2020e/2021e 的P/E 为28x/23x。维持中性评级。

风险

财税新产品落地不及预期；系统性估值回调。