板块估值回落，但投资吸引力因个股而异

2017 年计算机板块整体呈现震荡格局，行业估值方面行业整体PETTM 为50 倍（截至2017 年12 月8 日收盘），虽比2015 年高点明显回落，但相比2012 年24 倍的行业估值仍然较高，从估值的角度来判断，行业的投资吸引力仍因个股而异。

2018 年有望成为技术落地产品化、多领域大规模应用的前夜

从产业趋势和基本面看，我们认为2018 年是技术落地产品化、在多领域大规模应用落地的前夜。龙头公司震荡向上既有更大的可能性，也是行业发展的指标。行业集中的提升将令投资机会更明显地集中于行业领先企业。

与之对应，越来越多传统业务转型乏力的系统集成类公司、小市值缺乏核心竞争力和特点的公司会面临边缘化的挑战。上市公司壳价值整体缩水的趋势或许在趋严的审核负责制的背景下偶有缓解，但是大方向不变。越是优秀的未上市公司越倾向于选择独立上市或获得实际经营控制权，而不是简单被并购依附。

对于2018 年，首先，部分行业的集中度提升较快，门槛不断提高，下列领域值得较多关注：车载智能和电子信息化、人脸识别和语音为代表的人工智能应用、新零售、财税等领域为代表的企业级服务、网络信息安全等。

其次，我们在2016 年即指出，过去三四年外延并购的消化不良正在逐渐暴露，内生持续性遭受挑战。后续2016 年年报披露的商誉减值表现和2017年三季报显示的净利润增速明显回落，2017 年三季报显示行业净利润增速同比较大幅下降，前三季度行业归母净利润增速12%，上年同期为28%，充分证明之前的预判。同时，360 的回归，金山办公的IPO 申请令我们对非资源型竞争力的新型科技公司上市更加关注。如果此类公司上市的灵活性得以与时俱进地提高，行业的走势和优胜劣汰将明显乐观很多。

市场地位稀缺和卡位日渐牢固的龙头公司震荡向上概率较大

行业在当前的估值水平下，分布已然比较有效：估值最低的几十家公司大多数缺乏成长性；而市场地位稀缺和卡位日渐牢固的公司大部分估值偏高或者市值偏大。因此，未来的行情也将越来越明显地只与少数公司有关，竞争力平庸的公司会面临边缘化的更大挑战。2018 年的计算机行业，诸多领域厚积薄发、身在大规模应用落地的前夜；机会落在相对更少的龙头公司身上。考虑到估值水平和未知的市场情绪，我们认为龙头公司震荡向上的概率较大；而低估值的公司，可能的机会属于超跌反弹属性。行业指数的意义进一步削弱，总体看板块在2018 年仍存结构性机会。

风险提示

外延的业绩承诺在当前和未来一段时间的经济环境下或许会有持续不达承诺的情况；成长性股票的集中度在提高，可选标的依然不建议过大扩散； 行业整体成长性面临挑战。