1H20 业绩符合预期

金财互联发布2020 年半年报，上半年收入5.72 亿元，同比+2.18%。

归母净利润0.30 亿元，同比-64.10%。同时发布2020 年三季度业绩预告，预测前三季度净利润约0.46~0.56 亿元，同比-69%~-75%。

发展趋势

收入基本持平，财税业务利润承压，热处理业务有所复苏。互联网财税、热处理收入分别为3.02 亿元、2.70 亿元，同比-2%、+8%，财税收入小幅下滑主要原因是中小企业客户受疫情影响经营困难，热处理业务则受益于国家政策扶持略有增长。“44 号文”影响下，财税业务收费情况欠佳，较多用户暂停收费，导致利润承压，上半年实现归母净利润551 万元，同比-92%，毛利率同比-28pct。

热处理下游需求旺盛，业务有所复苏，上半年实现归母净利润0.30亿元，同比+35%，毛利率同比+1pct。若剔除信用减值损失和资产减值损失（即子公司方欣商誉）影响，二季度公司实现利润0.58亿元，该数值去年同期为0.55 亿元，同比+5%。

节流意识增强，现金流全面改善。销售费用、管理费用同比-16%、12%，反映公司在业绩压力下，有较强费控意识。研发投入+4%，其中资本化比例约61%，研发投入占营收比例基本持平去年同期水平，我们认为公司在研发投入上较为谨慎。采购过程中减少现金支付，购买商品、接受劳务支付的现金同比-42%，应付类科目（应付票据+应付账款）同比+17%，经营性现金流得到大幅改善，同比+76%。同时，公司减少理财产品循环购买，投资现金流入增加，投资活动产生的现金流同比+130%。

前三季度业绩预减，观望高毛利业务金财云商、新产品i 云盟能否带来业务转机。公司对2020 年前三季度业绩仍不乐观，预计在疫情与宏观政策影响下，业绩还将出现下滑与延后，利润同比-69%~75%。利润危机下，建议关注毛利较高（39%）的财税云服务，即金财云商平台、“合规宝”等产品，期待平台大型企业订单拉动收入与利润增长。新产品i 云盟为用户提供更多增值服务，公司预计该产品有望促成暂停收费用户的付费转化，一定程度减少“44 号文”的影响1。

盈利预测与估值

我们维持2020e/2021e 盈利预测2.49/3.03 亿元。当前股价对应2020e/2021e 的P/E 为38x/32x。根据SOTP 上调热处理业务与方欣科技P/E 分别至35x/40x，上调目标价9%至12 元，相对于当前股价有2%下行风险。对应2020e/2021e 的P/E 为38x/31x。维持中性评级。

风险

金财云商业务拓展不及预期；系统性估值回调。