业绩回顾

2019 业绩符合我们预期

金财互联发布2019 年年报，2019 年营收12.62 亿元，同比-0.13%，归母净利润-6.79 亿元，同比-333.32%，符合此前业绩快报。其中方欣科技计提商誉减值准备8.45 亿元，计提后方欣科技商誉剩余7.98 亿元。公司同时发布2020 年一季报，2020 年一季度营收2.53亿元，同比-10.72%，归母净利润0.12 万元，同比-62.78%。

发展趋势

“44 号文”发布后公司收入平稳，利润承压。互联网财税收入6.7亿元，同比-3.48%，基本持平，其中企业云服务同比-36.26%，电子税务同比+29.54%，主要原因为税务局“44 号文”一定程度影响财税管家产品收费，原有的高毛利率服务受到一定程度限制。热处理业务收入5.92 亿元，同比+3.89%，收入相对稳定而毛利率有所下滑，同比-3.62pct，主要原因为行业竞争加剧。

应收款与费用同比增长，现金流表现欠佳。应收类科目有大幅增长，应收票据+应收账款+其他应收款合计7.18 亿元，同比+23%，我们认为一定程度反映了公司回款放慢。业务收入稳定的情况下，公司管理费用同比+11%，主要为房租、人员、薪酬方面的增长，整体服务成本上升。经营性现金流同比-149.35%，除回款与费用影响，公司的持续扩张经营策略导致相应经营性付款增加。

疫情对1Q20 业绩造成较大负面影响，2020 关注平台型业务机遇。一季度公司收入2.53 亿元，同比-10.72%，归母净利润0.12 亿元，同比-62.78%，主要原因为疫情影响下，公司业务进展延迟，部分正在开展中的业务落地放缓。对于2020 年1-6 月盈利预测，公司持保守态度，预计2020 上半年收入0.26~0.35 亿元，同比-68.67%~-57.80%。在疫情与税务局“44 号文”双重影响下，我们预计公司2020 年看点或在平台型业务，即金财云商系列产品。考虑到疫情影响，后续落地时间尚待观察。

盈利预测与估值

考虑到疫情带来的持续影响，我们下调2020e 盈利预测42.6%至2.49 亿元，首次引入2021e 盈利预测3.03 亿元。当前股价对应2020e/2021e 的P/E 分别为32x/26x。考虑到软件及服务板块估值上行，我们按照SOTP 上调方欣科技估值，同时看好热处理业务，上调目标价22%至11 元，相对于当前股价还有7%上行空间。维持中性评级。

风险

疫情下平台型业务落地不及预期；系统性估值回调。