投资要点

云计算：云是按需取用的计算资源，有助于企业降低成本，并扩展企业IT能力边界。2017 年全球公有云市场（仅考虑核心环节）1047 亿美元（同比+26.8%），中国市场近250 亿元（同比+45%）。国内公有云市场渗透率仅为4.7%，显著低于全球平均（7.6%）和美国（12.7%）水平，大约相当于美国市场4~5 年前水平。欧美大型企业正加速向云端迁移，国内市场亦开始启动。预计到2020 年：全球公有云市场规模将超过2000 亿美元，其中美国将超1100 亿美元，为目前1.8 倍，并接近20%的渗透率临界点；国内市场规模将超110 亿美元，为2017 年近3 倍。全球云市场均持续处于高速增长阶段。

未来格局：云计算市场将围绕一线巨头展开。大型企业仍将是云计算核心客户群，伴随大企业原有数据向云端迁移，以及数据和运算量激增，云产业料将呈现如下特征：1）IaaS：单一市场只有3-5 家IaaS 巨头并存，如美国市场的亚马逊、微软和谷歌，下游IDC、ICT 设备市场竞争依托IaaS 巨头展开；2）PaaS：IaaS 巨头已成为PaaS 市场主导者，市场格局趋于稳定，新进入者面临较大挑战；3）SaaS：软件企业云化，聚焦大企业客户仍将是最优策略，需重点关注SaaS 企业产品定制化能力、客户留存率、经营现金流等；4）云服务生态，第三方云服务厂商将主要借助垂直领域细分优势，并依附于云计算巨头生态实现价值落地。

海外案例：SaaS 领域已成长出世界级公司，并采用P/S 估值体系。SaaS领域全球性巨头Adobe、Salesforce 当前市值分别达1089、898 亿美元，仅次于传统企业软件巨头Oracle（1858 亿）、SAP（1342 亿）。SaaS 模式带来更为稳定的客户关系、可持续的现金流，以及更具扩展性的商业模式，资本市场对SaaS 企业估值亦倾向于采用P/S 等更能反映SaaS 业务本质的方式，目前Adobe、Salesforce P/S 水平稳定于10~15X、6~10X 区间。

国内机会：聚焦本土企业SaaS 转型。（1）市场格局：当前国内企业信息化仍处较低水平，国家政策支持、云计算成本优势将加速企业信息化推进，本土厂商有望借助市场理解、政策方面优势，成为国内企业信息化、SaaS 化主要受益者；（2）演进路径：用户使用习惯差异较小、定制化难度较低的工具软件&行业垂直软件应用向SaaS 的转型预计将首先实现，其次是ERP等通用软件领域。（3）估值切换：参考成熟欧美市场，国内厂商向SaaS 转型料将推动估值逻辑从当前传统的P/E 体系向P/S 体系切换。

风险因素：数据泄露等意外事件导致行业整体发展低于预期风险；底层技术标准混乱、制定缓慢延缓行业发展速度风险；各地区产业政策监管风险。

投资策略：云计算将重塑全球IT 产业格局，并推动IT 产业围绕云计算一线巨头实现组织。国内市场，我们建议重点关注SaaS 环节产业机会，短期首选市场格局清晰、用户使用习惯差异较小、定制化率较低的工具软件&行业垂直软件应用领域的本土龙头厂商，在A&H 股市场，推荐金山软件、广联达、航天信息、金蝶国际、用友网络、泛微网络、金财互联等。