投资要点:英飞拓是业内领先的电子安防产品制造商和行业解决方案提供商,在模拟监控时代处于全球领先水平,近年来转型网络、高清、智能视频解决方案供应商,开发了智能视频管理平台以及高清数字摄像机等产品。公司通过并购,持续开拓平安城市、智能家居、行业应用等市场。

1.业务转型轮廓初现,多向布局稳健发展:公司是模拟摄像机时代安防行业的领先者,近年来由于在数字摄像机时代来临时转型节奏相对较慢,导致业绩增长放缓。2014年公司全面完成产品线从模拟向数字的转型,将公司并购的子公司March在银行、连锁零售等领域的优势产品及技术与英飞拓现有产品体系整合,挖掘产品优势。公司2015年9月11日发布非公开增发预案,拟以10.39元/股募集资金不超过7.52亿元,用于平安城市全球产业化项目、智能家居全球产业化项目以及互联网+社会视频安防运营服务平台项目等。在经历产品转型后,公司重新聚焦平安城市和智能家居两大业务领域,有望重拾增长。

2.平安城市业务逐渐展开:2015年7月公司以2.1亿元人民币对价收购了藏愚科技,藏愚科技是平安城市、智能交通领域视频监控整体解决方案提供商,藏愚成功为浙江温州的智慧交通、安徽合肥的平安城市等项目提供视频监控管理平台设备和现场保障。并购藏愚科技将大幅增强英飞拓国内渠道能力,使其具备了国内平安城市销售与服务经验,未来公司将依托藏愚科技的温州模式,在全国重要城市进行平安城市业务拓展。同时公司积极尝试切入社会监控视频整合运营领域,与公安部门、电信公司合作,通过将社会视频资源进行整合,提供增值服务。另一方面,2014年8月,印度总理穆迪宣布将投资7亿多英镑在印度100个城市推进“平安城市”项目,公司前瞻布局,多年来深耕印度市场,产品成功打入孟买平安城市项目并为其提供摄像机产品,公司将进一步抓住印度乃至中东等新兴市场安防领域的增长契机,打造软硬件一体化的整体解决方案,扩大海外市场销售。

3.智能家居自装市场空间广阔:公司并购的SWANN是一家总部位于澳大利亚的从事DIY安防视频监控产品销售的企业,是民用安防自装行业的第一品牌。SWANN公司主要提供适用于家庭用户的摄像机加NVR/DVR产品套装组合,并以此为基础推出了包括门磁、报警器等一系列智能家居产品。其智能家居产品主要依托连锁超市等零售渠道进行销售,由用户购买自行安装,在欧美市场有着很高的知名度。SWANN已经证明了通过连锁商超销售的商业模式具备持续盈利能力,目前已经成功拓展了美国、澳大利亚、英国的市场。除了欧美市场外,未来公司计划将该商业模式推广到中国、南美、印度等区域。并以视频监控以及报警产品作为入口,切入安防运营领域,打造云平台服务,提供增值运营服务。

4.给予英飞拓增持评级:公司是业内领先的电子安防产品制造商和行业解决方案提供商,全面转向数字摄像机产品,积极拓展平安城市和智能家居业务。公司三季报已经发布了全年业绩预告,受益于并购公司的合入,2015年归属于上市公司股东的净利润为3500~4500万元,我们预计公司15-17年的EPS分别为0.06、0.08、0.10元。公司目前股价对应15-17年的估值分别为208倍、162倍和125倍。目前大股东持股占比仍然超过68%,公司未来假若继续通过并购做产业拓延还有相当充裕的稀释空间,我们认为公司的各项业务都在逐步向好,未来增长空间较大,给予增持评级。

5.风险提示:1、平安城市项目拓展进度不及预期2、在欧美外的市场中智能家居拓展不及预期