2011 年三季报业绩低于预期，EPS=0.38 元/股。公司前三季度实现营业收入2.49 亿元，同比减少21%；实现净利润4,576 万元，同比减少39%, EPS=0.19元/股。

收入确认延后导致增速放缓，期间费用率有所提高。因整体宏观环境影响，部分合同推迟交货，导致收入确认延后，存货大幅增加71.5%（产成品库存增长以及IC 等零部件备货采购）。虽然毛利率始终稳定在57-58%之间，但期间费用与收入增长不匹配，导致前三季度销售费用率达29%、管理费用率达25%，致使净利润下滑快于收入。我们认为，随着四季度传统出货和结算旺季的到来，2011 年全年收入仍将保持稳定，但费用率的提升将使得短期业绩负增长。

英飞拓是国内视频监控领域的中高端品牌厂商，系统集成+定制化能力突出。

公司拥有较全的公共安防电子产品线、遍布国内外的营销渠道，均是公司的核心竞争力，采用产品线×渠道的增长模式。公司具有明显的品牌优势、技术能力和丰富的行业应用经验，系统设计、集成、定制化能力突出，未来将能分享安防电子行业高增长的大蛋糕。同时公司在“平安城市”等大型项目上的拿单优势明显、潜力巨大，市场份额有望快速提升。

期末手持 18 亿元现金，期待未来跨越式发展。公司利用5.1 亿元募集资金，重点投向新产品新技术研发、未来3 年的产能扩张、国内外营销网络渠道建设三个方面。此外我们认为，公司13.5 亿元超募资金可能适时通过延伸并购扩张，实现产品线的叠加效应和营销渠道的区域互补扩张，有利于进一步提升系统集成+定制化为核心的竞争优势。

下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到地方政府财政支出能力以及公司对研发、营销的持续投入，我们下调2011-2013 年盈利预测至0.43/0.69/1.02元（原为0.72/1.02/1.48 元）。我们继续看好公司的系统集成+定制化能力和产品线×渠道的增长模式，继续维持“增持”评级，建议投资者积极关注超募资金运用进展和新项目新订单。