简评
朱格拉周期下制造业复苏工控需求侧持续改善
朱格拉周期实质上是资本支出周期和设备更新周期的相互作用。在制造业复苏的背景下，下游加工制造行业中的“项目驱动型”行业固定资产新增投资不断增加，“OEM 驱动型”行业盈利预期不断改善，导致用于设备采购的资本支出增加。随着机械制造业国产化替代的加速，行业洗牌加剧，设备制造业的行业和对应工控产品的集中度不断提升。
由此，下游行业回暖、产业持续升级、行业集中度提升“三管齐下”，共同推动用于机械设备的工控产品需求持续改善，利好工控产品制造商。制造业中，工控产品（通用自动化产品）广泛应用于电机驱动器、机床、机器人、控制系统等硬件，上位机（及软件）、EMS（能源管理系统）、DNC（分布式数控）、ERP（企业资源计划）、CRM（客户关系管理）等软件，以及系统集成和外延等服务内容。
当前正处于朱格拉第一库存周期回落
我们认为，当前工业需求端仍然较为强劲，但在库存回落时，企业并没有去进行产成品库存回补，这是比较典型的库存周期回落期的特征。17 年三、四季度以及明年年初将大概率处于本轮朱格拉周期的第一轮库存周期的回落期。
与市场观点不同，我们认为这次行业复苏并非局部性、偶发性的，而是是全球性、可持续的，复苏周期在2-3 年。
虽然复苏过程中个别指标或偶有变化，但从长期趋势来看，工控行业相关公司盈利将保持高增长。
宏观经济指标向好，工控行业持续回暖
PMI 和PPI 持续向上，全球PMI 指数17 年9 月达到53.20，达到2014 年3 月份以来的最高点。美、欧、日、中PMI 指数17 年以来稳定在52 以上，国外工控市场的复苏态势明显。我国PMI 自去年8 月以来连续12 个月位于荣枯线之上，9 月达到52.4，相对上月的51.7 增长明显。8 月我国PPI当月同比为6.3%，累计同比为6.4%，环比增加0.9%，在连续三个月的环比下降之后有所回升。PMI 和PPI 持续向上，反映制造业景气度良好。由此来看，全球和我国制造业持续复苏势头不减。
工业企业产成品库存增速有所回落，工业企业利润增速维持高位。8 月工业产成品累计库存41,024.90亿元，同比增加7.9%，连续5 个月增速回落。工业企业利润总额8 月累计值为49,213.5 亿元，累计同比增加21.6%，今年以来，工业企业利润累计增速虽逐月回落，但仍然维持在21%以上的高位。
全社会和工业用电量持续增加。2017 年1-8 月全社会用电量累计同比增速达到6.85%。其中，1-8 月轻工业用电量累计同比增速达到7.15%，重工业用电量累计同比增加5.87%，自16 年7 月份以来继续持续回升，反映实际生产状况改善良好。
制造业固定资产完成额自16 年8 月起呈现回升态势，17 年8 月累计同比达到4.5%，连续12 个月稳定在3%以上。通用设备和专用设备工业增加值同比增速持续上升，2015 年我国通用设备和专用设备工业增加值分别为2.9%和3.4%，今年8 月分别增长10.7%和12.1%，增长势头良好。
下游行业持续高景气
机床、包装设备增速向上，今年8 月金属切削机床和金属成形机床产量分别增长7.8%和0.5%，景气度回升可持续。注塑机龙头海天国际和伊之密业绩高涨，上半年营收同比增速分别达到29.90%和44.77%，行业未来将保持平稳增长。资产投资完成额和进口额增速加快，纺织机械将迎来高增长，预计年增长率达到10%以上。锂电设备景气度和集中度提升，锂电设备龙头先导智能和大族激光17 年中报业绩超预期。工业机器人伺服市场空间巨大，高端制造持续景气。电梯存量与增量上行，今年业绩增长或超预期。
工业机器人伺服市场空间巨大，高端制造持续景气。我国已连续5 年为全球最大工业机器人国家，国产机器人销量占比持续提升。2017 年以来，我国工业机器人产量拐点显现，3 月份以来累计同比均维持在50%以上，8 月份工业机器人产量累计82175 台，同比增加63%。中国机器人产业联盟统计会员企业的订单量数据发现，有43.8%的企业2017 年新增订单超过30%，另有43.8%的企业新增订单为10%-30%。
IFR 预测，到2019 年，全球机器人销量的40%将在中国市场。 2016 年国产工业机器人累计销售2.9万台，占比33%，国产企业市占率持续提升。
煤机乐观因素持续积累，煤炭开采固定资产投资完成额累计同比自16 年7 月起持续增加，自17 年6 月份以来同比保持正增长，6-8 月份同比累计同比分别为0.2%、1.6%、0.1%，煤机复苏趋势已然确立。量变终将推动质变。
工业锅炉累计产量稳步增长，国内外增长势头良好。我国工业锅炉17 年8 月累计产量283,929.8 蒸吨，同比增加2.3%，产量稳步增长。上游锅炉原材料钢板价格增长放缓。锅炉进口数量回升，累计同比仍维持较高增速。8 月份进口锅炉数量68 台，较上月进口15 台有所回升。今年以来累计进口锅炉382台，累计同比增加109.9%，累计进口金额4,388.20 万美元，同比增加197.10%。从海外情况来看，印度、日本、韩国锅炉市场维持高景气度。
推荐公司：
汇川技术（工控龙头）、鸣志电器（步进电机龙头）、杭锅股份（余热锅炉龙头）、英威腾（工控弹性标的）。
