事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现收入36.61 亿元，同比+17.4%；归母净利润2.37 亿元，同比+2690.9%；扣非归母净利润2.18 亿元，同比+3527.9%。2024Q1 实现收入8.62 亿元，同比+8.3%；归母净利润0.51 亿元，同比+2893.4%；扣非归母净利润0.48 亿元，同比+797.8%。

多元产品助力业绩增长,经营性现金流显著好转。分产品看，2023 年装饰原纸系列/乳胶纸系列/卫材系列/其他系列收入分别为31.25/2.4/1.18/1.77亿元，同比+15.2%/+32.7%/+3.7%/+50.1%。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额为6.01 亿元，同比+268.4%，主要系受采购合同结算时点、结算方式及存货消化影响，导致购买商品、接受劳务支付的现金同比减少。

费用管控良好，盈利能力稳步提升。2023 年公司综合毛利率/净利率为14%/6.5%，同比+6.1pct/+6.2pct；2024Q1 公司综合毛利率/净利率为13.5%/6%，同比+7.5pct/+6.2pct。分产品看，2023 年公司装饰原纸系列/乳胶纸系列毛利率分别为12.9%/28.3%，同比+5.9pct/+4.4pct。2023 年期间费用率为6.6%，同比-0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/2.3%/3.4%/0.4%，同比持平/-0.8pct/持平/-0.1pct。2024Q1 期间费用率为6.6%，同比-0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/2.5%/3.5%/0.1%，同比-0.2pct/-0.4pct/+0.2pct/-0.3pct。

产能扩张布局有序，国内外市场并重。截至2023 年，公司拥有24 条特种纸生产线，年生产能力达50 多万吨，产品出口到40 个国家和地区。广西项目预计2024H1 投入生产，公司将发挥在广西新建产能优势提高国内市场销量，并加快推动预浸渍纸和乳胶纸在欧洲市场的扩量，提高装饰原纸出口比例。

盈利预测与评级：我们看好公司作为国内装饰原纸细分龙头，积极拓展国内外市场，产品结构逐步优化，精益管理持续推进，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8 亿元、3.2 亿元、3.6 亿元，对应PE 为19x/17x/15x，参考可比公司估值，给予“推荐”评级。

风险提示：需求释放不及预期；原材料价格波动；产品涨价落地不及预期。