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2022 年公司实现营业收入31.19 亿元（-15.76%），实现归母净利润0.085亿元（-94.87%）。其中，2022 年第四季度实现营业收入6.60 亿元（-21.78%），实现归母净利润0.048 亿元(-22.57%)。

点评：

业绩因疫情和原材料有所承压，新品和出口占比提升。（1）受各地疫情影响，公司生产和部分地区货物交付受到一定影响，2022 年公司实现产量/ 销量分别为31.10/ 29.84 万吨（-18.35%/ -19.28%）。随着防疫政策优化，叠加房地产市场回暖提振需求，预计今年产销量将明显回升。（2）分产品看，2022 年公司装饰原纸/ 乳胶纸/ 卫材收入分别为27.14/ 1.81/1.14 亿元（-19.94%/ -1.04%/ +95.43%），近年公司积极研发新品，乳胶纸等高毛利新品种保持较快增长，收入占比不断提升。（3）分地区看，公司国内/ 国外收入分别为28.33/ 2.86 亿元（-17.78%/ +11.46%），得益于公司积极拓展海外市场及新品放量，出口收入占比提升至9.2%（2021 年为6.9%），预计该趋势有望延续。

毛利率同比下降。2022 年公司主营业务造纸业的毛利率7.83%（-3.01pct），主要因去年木浆等原材料价格大幅上涨，而公司产品提价幅度远不及原材料涨幅所致。目前海外阔叶浆报价已从去年四季度860 美金/吨下降到目前的700 美金/吨以下，叠加需求回暖，预计吨净利有望明显修复。

引入供应商战投绑定利益，产能扩张有序推进。（1）公司为国内装饰原纸头部企业之一，截止去年底拥有24 条特种纸产线，年产能49.5 万吨。

公司近年持续研发新品，对旧纸机实行转产取得积极成效，新品类占比不断提升，有助于提升销量和毛利率。广西20 万吨特种纸项目一期预计2024 年投产。（2）3 月公告拟定增募资4-6.15 亿元用于广西项目，核心供应商中核钛白将作为战投入股超5%，展现了对公司发展信心，未来双方将在钛白粉的研发、应用领域展开深度合作。

盈利预测：预计2023-2025 年归母净利润为1.17/ 1.57/ 1.90 亿元，对应PE 分别为24.1/ 17.9/ 14.8x。首次覆盖，给予“买入”评级。

维风持险“提买示入：”需评求级下。滑 ，新品类不及预期，盈利与估值判断不及预期