核心观点：

公司产品销售量价齐升，上半年营业收入同比增长34.35%上半年公司实现营业收入16.60 亿元（YoY+34.35%），归母净利润0.92亿元（YoY+22.20%），加权平均净资产收益率2.69%，较去年同期提升0.46个百分点。因原材料钛白粉价格上涨，2 月份公司产品在此前涨价基础上提价1000 元/吨，下游客户对产品提价接受程度高，国内钛精矿受环保压力存在不同程度限产，钛白粉价格坚挺，公司作为装饰原纸行业龙头公司具备价格话语权，可将成本向下游转移，对冲原材料成本上涨。

可转债募投项目与无纺布壁纸项目投产将进一步巩固公司龙头地位产能建设规划和新产品研发升级巩固公司龙头地位。公司可转债募投年产5 万吨2640mm 装饰纸生产线预计将于2017 年8 月末达产。原非公开发行募投项目中年产3.0 万吨无纺（布）壁纸原纸项目已根据市场需求开工建设，预计将于今年年底前建成。无纺（布）壁纸原纸项目投产后，将扩大公司原纸壁纸产能，增强公司盈利能力，公司总产能有望由目前34.3万吨扩展至42.3 万吨。

产品涨价提升盈利能力，可转债项目投产贡献增量利润销量售价齐增提升公司盈利空间，前三季度净利润预增10-50%。预计公司2017-2019 年主营业务收入分别为32.57、39.96、46.35 亿元，归属于母公司净利润为1.98、2.60、3.32 亿元，按最新收盘价计算对应市盈率24.58、18.71、14.66 倍。未来业绩增长驱动力来自于：1）新增产能陆续投产，可转债项目三季度完全达产，预计全年总产能37 万吨；2）公司产品提价对冲钛白粉等原材料价格上涨。

风险提示

钛白粉价格上涨超预期，产品价格落实不及预期。