投资要点

可印刷、壁纸销量大幅增长，均价下降：2016 年公司营收27 亿元，同比增长15%，总销量34 万吨，同比增长23%，以此测算产品均价同比下降6%。分产品素色装饰纸营收9 亿，同比基本持平，可印刷装饰纸营收13亿元，同比大幅增长26%，壁纸收入2.6 亿，同比大幅增长48%，表层耐磨纸收入1.9 亿，同比基本持平。

2017 年装饰原纸的竞争格局优于2016 年，16 年产业过剩20%，行业价格战也使得部分小厂产能出清，目前我们测算行业过剩产能约5-10 万吨，总产能下降至85-90 万吨左右，整体来看装饰纸供需改善，结构趋向平衡。

行业正值改善，龙头市占率提升：装饰原纸生产企业的主要竞争优势是各方面生产经营的综合体现，包括合理的订单排产、高效的设备运转、最大化的成本节约等。企业需考虑的因素是多方面的，包括订单规模、设备运转速度、清洗周期等。因此一定的规模化将为企业带来较高的经济效益，我们认为齐峰股份作为行业龙头，其生产经验的逐步累积具有一定的不可复制性。公司核心竞争力依旧，行业竞争激烈有利于龙头市占率提升，我们预计公司今年市场份额达到40%，预计2017-2018 年EPS 为0.40、0.58，维持增持评级。

风险提示：产能释放不达预期、原材料价格波动