核心观点：

原材料价格上涨压力大，全年净利润同比下降47.45%全年公司实现营业收入27.08 亿元（YoY+14.97%），归母净利润1.42亿元（YoY-47.45%），加权平均净资产收益率4.21%，较上期下降4.95 个百分点。分季度拆分，四季度营业收入7.72 亿元（YoY+24.64%），归母净利润0.47 亿元（YoY-45.50%），公司生产所需原料木浆和钛白粉的供应及供应价格的变化将直接影响公司的正常生产及制造成本，从而影响公司经营业绩。

产业集中度不断提升，行业龙头具备价格话语权

装饰原纸行业成长速度快，产业集中度不断提升。得益于装饰原纸应用途径增多，行业近三年平均增速超过10%，前七大企业即占行业总产能87%左右，各大装饰原纸厂商都在积极布局新产能，意在抢占市场份额，公司作为其中唯一一家上市公司，在财务成本、盈利能力等方面优势明显。为应对原材料价格上涨，公司产品于2016 年11 月份、12 月份累计提价1600元/吨，2017 年2 月份在此前涨价基础上提价1000 元/吨，下游客户对产品提价接受程度高，行业龙头具备价格话语权。

产品涨价提升盈利空间，一季度净利润预增60-110%，业绩拐点已现

预计公司2017-2019 年归属于母公司净利润为2.05、2.81、3.66 亿元，EPS 分别为0.41、0.57、0.74 元，对应市盈率27.08、19.76、15.16 倍。未来业绩增长驱动力来自于：1）新增产能陆续投产，可转债项目预计至2017年8 月完全达产，预计全年总产能37 万吨；2）公司产品提价对冲原材料价格上涨，盈利水平提升拐点显现。

风险提示

钛白粉价格上涨超预期，产品价格落实不及预期。