2018 年上半年低于预期

银河电子公布1H18 业绩：营业收入7.20 亿元，同比下降3.43%；归属母公司净利润7369 万元，同比下降18.89%。公司披露业绩指引：2018 年前三季度预计实现净利润1.05 亿元~1.58 亿元，YoY-20%~+20%。

逆风继续吹。1H18 公司收入与净利润同比减少，毛利率YoY-1.1ppt、净利率YoY-2.0ppt，主要由于：1）机顶盒收入YoY-11.72%至3.29 亿元，毛利率YoY-4.40ppt 至11.83%；2）智能机电收入YoY+12.91%至3.37 亿元、毛利率YoY-3.03ppt 至46.14%；3）电动汽车关键零部件收入YoY-18.96%至0.37 亿元、毛利率YoY+3.30ppt；4）销售费用YoY+22%（产品安装维修服务费增长）；5）管理费用基本持平；6）资产减值损失YoY+247%至840 万元（坏账损失增加139 万元、存货损失增加353 万元）。

发展趋势

业绩拐点仍需观察。1H18，公司进一步丰富和扩展军工智能机电设备及管理系统产品品类，巩固领先地位；进一步扩大结构件智能制造的规模，巩固和扩大汽车主机厂客户，研究高强度轻量化材料加工工艺和结构；继续验证电动空调压缩机可靠性，积极开拓主机厂客户；充电和电源类业务继续向车载和模块类产品发展。展望2H18，需持续关注电动空调压缩机量产与交付、车载电源模块产品市场开拓、机顶盒成本控制、9.87 亿元应收账款收回情况。

盈利预测

调整收入与毛利率预测，下调2018/19 年净利润预测9.4%/8.3%至2.05 亿元/2.50 亿元，YoY+9.4%/+21.9%。

估值与建议

目前，公司股价对应21.6x/17.7x 18/19e P/E。近期A 股民参军企业估值中枢普遍下移，我们将目标价下调42%至4.2 元，对应23x/19x 18/19e P/E，潜在上涨空间7%，维持“中性”评级。

风险

业务转型升级进展的不确定性。