3Q17 业绩低于预期

银河电子公布2017 年前三季度业绩：营业收入11.42 亿元，同比下降22.05%；归母净利润1.32 亿元，同比下降42.77%，对应每股盈利0.12 元。公司预计，2017 年实现净利润1.86 亿元~3.10 亿元，YoY-40%~0%。

机顶盒成本上涨继续拖累公司业绩。公司2017 年前三季度营业利润、净利润分别YoY-51%、-43%，机顶盒用DDR 内存芯片、FLASH闪存芯片、PCB 电路板、钢板等部分原材料大幅涨价导致盈利水平同比下降。

经营活动现金流转为净流出。由于收入下滑、存货与应收账款周转率下降，公司前三季度经营活动现金流净流出0.59 亿元。

发展趋势

机顶盒业务降本增效，聚焦新能源汽车和军工装备两大板块。公司正在采取强化细节成本管理，内部降本节支等一系列降本增效措施，力促机顶盒业务盈利水平改善；公司新管理层目标向新能源电动汽车关键零部件和军工装备两大产业全面转型，增强公司盈利能力、提升公司核心竞争力。

按计划实施回购，稳定市场信心。8 月31 日公司公告，公司计划在2018 年2 月6 日前回购不超过2.5 亿元、回购价格上限为9 元/股；9 月28 日，公司首次以集中竞价方式回购总股本0.12%，成交价区间7.87~8.28 元/股，回购金额为1,086 万元。公司正在按计划实施回购，二级市场信心有望进一步提振。

盈利预测

我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.28 元与0.38元下调18%与25%至人民币0.23 元与0.28 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2018 年26.2x P/E，已处于历史估值低位。我们维持推荐的评级，但将目标价下调8.16%至人民币9.00 元，较目前股价有22.12%上行空间。

风险

机顶盒成本继续上行风险；新能源汽车市场的不确定性。