业绩简评

2023 年10 月30 日，公司披露2023 年三季报，前三季度实现营收40.68 亿元，同比增长48.5%；实现归母净利润6.92 亿元，同比增长54.9%。其中，Q3 实现营收12.46 亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润1.91 亿元，同比下降16.6%。

经营分析

海外户储库存高企，公司三季度出货受影响：公司Q3 收入12.46亿元，环比下降12%，主要是因为上半年户储渠道累积了较多库存，导致公司Q3 出货环比出现下滑。随着下游库存逐步消化，我们预计公司后续出货有望恢复环比增长。

收入增长不及预期，费用率环比上升，随收入增长费用率有望回归正常：公司Q3 毛利率33.15%，环比-0.55pct，净利率15.71%，环比-3.79pct。公司毛利率环比基本保持稳定，净利率下滑主要是因为收入增长不及预期导致费用率环比上升。Q3 公司销售、管理、研发费用分别为0.8、0.3、0.6 亿元，环比分别-0.8%、+31.8%、+4.4%，销售、管理、研发费用率分别为6.37%、2.76%、4.71%，环比+0.73pct、+0.92pct、+0.75pct。随着公司收入逐季度恢复环比增长，我们预计公司费用率大概率将降至正常水平。

盈利预测、估值与评级

根据公司三季报情况以及我们对行业的判断，调整公司2023-2025E 净利润分别至10.17（-13%）、13.86（-14%）、17.62（-16%）亿元，对应PE 分别为16、12、9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。