核心观点

国内游戏行业的领先企业，2021 年后业绩稳健增长。恺英网络是国内知名的互联网游戏上市公司。公司专注于精品化网络游戏产品的研发、制作和运营。2024Q3，公司实现营收39.28 亿元，归母净利润12.80 亿元，同比增速分别为29.65%和18.27%。

中国移动游戏行业平稳增长，游戏出海增长明显，公司有望充分受益。

根据艾瑞咨询数据，预计2024-2026 年，中国移动游戏市场规模分别为3442 亿元、3590 亿元和3723 亿元，同比增速分别为5.10%、4.30%和3.70%。2024 年，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入185.57亿美元，同比增长13.39%。公司积极拓展海外业务，已初步建立起一整套海外发行策略。2022 至2024H1，公司海外业务收入快速增长。

公司储备大量优质游戏作品，部分产品已经拿到版号。公司从短期、中期、长期分梯队进行产品储备。储备的产品包括《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《龙之谷世界》等，部分产品已经拿到版号，公司储备了众多的优质作品，为未来的发展打下坚实的基础。

公司管理层承诺未来五年不减持，并持续增持公司股票，彰显坚定信心。公司董事长金锋及众多高管承诺未来5 年（从2024 年7 月3 日到2029 年7 月2 日）不以任何形式减持直接持有的公司股票，期间收到的公司税后分红所得用于每年持续增持公司股份。2024 年董事长及全体高管2024 年累计分红增持979.95 万股，增持金额约8,977.21 万元。

公司积极布局VR 游戏。公司旗下臣旎网络研发的VR 游戏《MechaParty》已正式登陆PlayStation 北美服与Steam 平台。目前还有一款新的VR 游戏正在研发中，计划2025 年上线。

盈利预测与投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。我们看好公司优秀的游戏研发运营能力，储备的大量优质作品有望持续推动公司业绩稳健增长。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为17.37 亿元、20.55 亿元、23.67 亿元，同比增速分别为18.8%、18.3%和15.2%，EPS 分别为0.81 元/股、0.95元/股和1.10 元/股，对应2025 年2 月14 收盘价16.07 元，PE 分别为19.91 倍、16.83 倍和14.61 倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。

风险提示

版号获批不及预期；市场竞争加剧；海外市场发展不及预期。