核心结论

5G时代国产射频厂商崛起，高性能SAW滤波器是突破的关键。5G时代射频前端价值量提高，产品走向模组化，国产化浪潮下，国产射频厂商快速发展，其中滤波器环节国产化相对滞后。从技术趋势看，SAW仍将是滤波器市场的重要组成部分，TC-SAW等高性能滤波器是未来趋势，WLP 技术则是国产厂商发展突破的关键。

公司具备稀缺的高端SAW 技术产品能力，有望实现市场突围。通过收购NSD 公司，公司获取了稀缺高端SAW 滤波器业务。NSD 目前产品涵盖了WLP SAW 滤波器和CSP SAW 滤波器，是目前除了五大射频国际巨头之外唯一具备WLP 技术、具备稳定供应WLP 滤波器能力的厂商，已经多年向知名客户稳定供应用于射频前端模组的晶圆级封装SAW 滤波器。同时，NSD 滤波器业务以IDM 模式推进，具备完整的前道晶圆和后道封测工厂，是未来持续发展的重要竞争壁垒。

扩产规划稳步推进，期待客户端不断突破。NSD 的产品主要面向三类客户，包括移动终端或模组类、汽车电子类、基站类，凭借产品技术能力先进性，目前NSD 正在与中国的射频客户合作开发模组产品。以NSD 的既有技术和产能为基础，公司滤波器业务规划在中日两国大幅扩充研发力量和产能，随着产能释放、客户验证，有望逐步贡献增量业绩。

投资建议：我们预计公司2021-23 年净利润分别为2.36、2.65、2.89 亿元，EPS 为0.16、0.18 和0.20 元，PE 为34、30、28x，维持公司“买入”评级。

风险提示：汽车销量不及预期、滤波器量产进度不及预期