投资要点：

业绩增长2.33%，低于预期；1-9 月预计增长10%-40%，符合预期：公司发布2016 年半年报，报告期内实现营业收入10.39亿元，同比增长14.56%，实现归属母公司净利润1.33 亿元，同比增长2.33%，扣除非经常性损益的归母净利润为1.31 亿元，同比增长1.67%，EPS 为0.10 元。其中2 季度实现营业收入6.06亿元，同比增长16.04%，环比增长40.12%，归属母公司净利润0.86 亿元，同比减少6.05%，环比增长80.77%。2 季度EPS为0.06 元。此前公司预告半年度业绩增长10%-35%，此次半年报低于预期。同时，公司公告1-9 月份盈利1.79-2.19 亿元，同比增长10%-40%。

电站并网贡献收入增长，传统面板业务稳定；限电与补贴拖欠影响盈利释放，整体盈利能力有所下降：报告期内，1）传统主业汽车面料业务，平稳增长。收入6.72 亿元，同比增长4.40%，毛利率提升0.64 个百分点至34.40%，测算盈利0.7 亿元左右。

2）光伏发电板块，上半年公司有三个项目并网：若羌、通海电站3 月发电，榆林电站6 月底发电。截至6 月底累计并网容量已达410MW，较去年同期200MW 实现翻番。上半年光伏电站板块实现营收2.14 亿，同比增长47.85%，毛利率下滑6.93个百分点至67.07%。贡献净利润0.53 亿元，较去年同期的0.61亿元出现下滑，主要是受限电影响，同时补贴拖欠，应收账款计提坏账损失0.29 亿元。公司的5%、20%、50%、100%的应收账款计提比例较同行业平均水平更为严苛，坏账计提可能过度充分。盈利能力方面，公司整体毛利率为37.58%，同比下降0.74 个百分点；净利率为12.81%，同比下降4.06 个百分点，盈利能力有所下降。

期间费用率下降，存货、应收账款周转放缓：公司2016H1 的销售、管理、财务费用分别为0.20 亿元、0.99 亿元、0.70 亿元，分别同比增长了2.33%、11.52%、5.32%。公司2016H1 的期间费用率下降1.00 个百分点至19.17%，其中销售、管理、财务费用率分别较2015H1 下降了0.43%、1.97 和上升了1.40 个百分点至1.90%、9.55%、6.72%。公司2016H1 预收款项0.03 亿元，同比减少了0.04 亿元；同期经营活动现金流为1.15 亿，同比增加0.84 亿，增幅279.78%，主要为本期货款回笼增加和收到票据保证金增加导致。期末存货3.46 亿元，同比增长10%；存货周转天数96.85 天，同比增加了4.3 天；应收账款9 亿元，同比增长43.56%；应收账款周转天数136.33 天，同比增加了19.4 天。

补贴下发在即，补贴拖欠将缓解：根据媒体消息，财政部长楼继伟已经签署第六批可再生能源附加资金补助目录的相关目录，近期将正式对外发布。另据悉，此次补贴发放到2015 年2月之前的并网电站。据测算，公司约200MW 有望进入补贴目录，补贴拖欠问题将大幅缓解，有利于改善公司的现金流状况。

增发过会，电站规模持续扩张：公司非公开发行获得核准，拟增发不超过2.19 亿股，募集不超过11.7 亿元用于建设 110MW 电站项目和补充流动资金，增发价格不低于5.34 元/股。截至目前公司并网电站容量已达410MW，下半年宣化、以及此次增发的山东、河南等地的项目将陆续投产，预计到年底将达到700MW 电站规模，且新建电站消纳情况良好，将有效支撑公司业绩增长。

投资建议：预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.25 元、0.34 元、0.41 元，分别同比增长29%、37%、21%，对应PE 分别为29 倍、21倍、13 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价8.2 元，对应于2017年25 倍PE。

风险提示：政策不达预期；项目资源不达预期；地面电站并网或发电量不达预期；融资不达预期。