报告要点

行业装机景气延续,企业收入持续高增长

我国光伏行业2013年起加速发展,当年实现装机10.95GW,此后2014年维持平稳,为10.6GW,2015年新增装机进一步增长至15.13GW,同比增长42.74%。行业高景气延续带动企业出货量与收入持续高增长,2015年我们统计的23家光伏企业实现收入740亿元,同比增长33.98%,其中15家制造类企业合计收入同比增长42.19%。1季度因抢装带动,行业依然维持高增长趋势,收入同比增长52.99%,其中制造业同比增长79.06%,明显高于行业水平。

企业盈利持续修复,ROE恢复至合理位置

行业高景气持续带动企业盈利持续修复,2015年23家A股光伏企业合计实现归属母公司净利润47.02亿元,同比增长112.64%,不考虑ST海润与天龙光电,净利润同比增长58.64%,其中4季度同比增长57.84%(不考虑海润)。1季度高增长延续,净利润同比增长262.03%。盈利能力方面,行业毛利率与净利率维持高位平稳,2015年分别为22.48%、6.35%。净利率改善带动ROE持续修复,目前已恢复至制造业合理位置,除阳光电源、易事特、福斯特ROE高于15%外,其他主要企业基本处于10%左右,部分企业处于5%以下水平。

高增长不掩企业分化,制造龙头表现更强

综合收入与盈利来看,我国光伏行业在持续高增长的同时,亦存在着明显的企业分化:1)龙头与二三线企业间的分化。这种分化一方面是建立在行业对品牌等更为重视的基础上;另一方面则是弱复苏下企业盈利分化,龙头企业强者恒强;2)制造类企业与电站类企业间的分化,这点从去年4季度开始逐步显现。行业装机持续高增长带动制造企业收入与盈利加速释放,但电站类企业受制资源匹配能力、限电等问题,增速相对较弱。

上半年行业抢装,全年装机稳定增长,建议布局低估值与预期差

因电价下调,上半年行业抢装效应明显。抢装之后,我们认为下半年行业装机将维持平稳发展:1)电价下调幅度并不算大,电站盈利依然较高,对企业仍具有较高吸引力;2)虽然行业面临限电等问题,但国家出台了多项政策解决问题。同时光伏项目对资源依赖相对较低,项目开发周期相对较短,因此更容易向中东部转移。整体上,我们认为光伏行业依然是A股中极具业绩支撑的板块,且估值水平相对较低,继续建议重点布局低估值与存在一定预期差的企业,重点推荐隆基股份、旷达科技、京运通、阳光电源、东方日升、林洋能源等