短期业绩承压，维持“增持”评级

公司2023H1 实现营收1.77 亿元，同比降34.48%；实现归母净利0.27 亿元，同比降44.19%。2023Q2 实现营收0.57 亿元，同比降57.2%；实现归母净利0.06亿元，同比降77.27%。由于需求弱复苏，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利分别为0.50（-0.08）、0.61（-0.10）、0.67（-0.11）亿元，EPS 为0.04、0.05、0.06 元，当前股价对应PE 为123.4、99.6、91.0 倍。随着渠道布局完善、消费场景多元化，公司仍处快速发展期，维持“增持”评级。

2023Q2 营收下滑主因高基数下特色肉制品业务下降（1）分产品来看：2023H1 火腿营收同比降1.47%至9924.8 万元；火腿制品同比增33.01%至467.13 万元；特色肉制品同比降71.69%至3845.26 万元，主因2022Q2受疫情影响，公司特色肉制品具有保供使得基数较大；品牌肉同比增10.64%至1608.09 万元。（2）分渠道来看：KA 流通、直营（团购）、电商渠道均有所下滑；酒店餐饮、食品加工、冷链行业均略增至538.55、1139.75、1107.73 万元。

展望2023H2，公司将会围绕特色肉制品及火腿业务，持续加大火腿相关预制菜的布局力度，开发精品、高附加值产品。同时也会深耕渠道，发展生鲜电商、社区电商、中央厨房、食品加工等新渠道，积极拓展网络营销。

净利率下滑主因毛利率下降，费用率提升

2023Q2 公司净利率下滑9.1pct 至10.3%，下滑主因毛利率下滑，费用率提升。

2023Q2 毛利率下滑11.6%至18.1%，主因：（1）仍有部分高价品牌肉库存；（2）需求弱复苏，产品促销力度的加大。2023Q2 销售费率同比增1pct 至8.2%，费率提升主因营收规模下降。展望2023H2，预计持续推新下，公司毛利率会相对平稳；精准费用投放下费率也会较为平稳。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。