事件：公司公布2020 年中报，2020H1 公司实现营业收入3.14 亿元，同比增长149.68%；实现归母净利润6402.12 万元，同比增长63.21%。

2020Q2 实现营业收入1.23 亿元，同比增长286.76%；实现归母净利润1513.61 万元，同比增长106.02%。

点评：产品线不断延伸，品牌肉快速放量。公司回归肉制品主业，从原先单一的传统火腿向其他品类进行延伸，新增特色肉制品、品牌肉和植物肉。2020H1 公司传统火腿/特色肉收入为0.74/0.64 亿元，同比增长1.18%/ 123.90%，品牌肉快速放量，实现营收1.60 亿元。

品牌肉毛利率较低拉低整体毛利率，费用率明显下降。2020H1 年公司毛利率同比下降16.23 pct 至29.71%，主要因为品牌肉毛利率较低，拉低公司整体毛利率。2020H1 期间费用率同比下降5.5pct 至8.27%，其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为5.69%/ 2.61%/ -0.04%，同比变动 -4.30 pct / -3.07 pct/ +1.86 pct。财务费用率上升主要系本期增加银行贷款导致利息增加。

积极探索新渠道，拥有大量低价进口原材料。公司全面发力新渠道，如网红电商、生鲜零售、社区电商和内容电商渠道。上半年公司线上电商渠道发展较快，增加小包装、适合家庭消费的特色肉制品。

开展直播网红带货，打造了金字腊肠和麻辣香肠等爆款单品。在社区电商方面，与当地大型生鲜零售平台合作，实现“用户一键下单、美味配送到家”的C2M 一站式销售，线上渠道实现营收9272.56 亿元，同比增长112.78%。公司自有冷库6 万吨，从2019 年起大规模从国外采购优质猪肉，价格相比国内低。目前公司共有21,250 吨猪肉原材料，其中库存17,300 吨，在途3,950 吨，预计可供未来2 年原材料使用，进口低价原材料可保障未来毛利率维持在较高水平。

盈利预测：预计2020-2022 年EPS 为0.16、0.27、0.38 元，对应PE分别为44X、26X、18X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新渠道开拓不及预期，行业竞争加剧