行业运行态势:整体增速仍维持在6.5%低位,无明显好转迹象

目前食品饮料行业整体增速仅6.5%,无明显好转迹象。其中,保健食品、调味品、葡萄酒、白酒、乳制品、啤酒2015 年1-10 月收入累计同比增速分别为14%、8.9%、8.6%、7.8%、2.4%、2.4%。相比较于去年,仅葡萄酒、白酒同比增速出现提升,分别提高4pct、3.5pct。相比较于1-9 月,各子板块10 月增速也无明显好转。

整体配置思路:板块有配置价值,围绕业绩、估值、催化剂等因素择股

考虑相对估值与绝对估值,食品饮料行业估值均处于相对较低的位置,具有一定配置价值。目前食品饮料整体估值不到30 倍,和A 股的估值比仅是1.7 倍,非常接近09 年的最低水平。我们的投资主线主要有:1)业绩持续向好带来估值切换,一般当年1 季度都是业绩好公司股价表现给力阶段;2)有新的增长点,传统消费面临窘境,只能靠新品类、新模式进行突破,对投资而言具有弹性;3)估值相对低。

重点推荐个股:汤臣倍健、顺鑫农业、金字火腿和恒顺醋业

12 月投资组合,我们建议关注:【汤臣倍健】Q3 业绩超预期,新品将再造汤臣,全球布局可期,健康管理有效:1)新终端、新品和到位营销推动下,预计未来几年收入增速超25%;2)新品无限能和健力多持续增长;3)布局健康产业,从数据抓取,消费者行为角度提高粘度;4)海外并购提升产品覆盖度和业绩弹性;5)机构占比较少,持股结构有优势。预计未来3 年老业务每年20%增长,两新品10-12亿,加外延收购(假设10 亿),预计17 年收入52 亿,利润超16 亿,市值有望超500 亿(30 倍估值)。【顺鑫农业】公司是国改和壁垒型品牌产品全国扩张的核心品种:1)将加速剥离地产及无关业务,提估值和增长速度;2)受益猪周期,畜牧业务继续放量增长;3)激励和外延值得期待;4)估值低,PEG 仅0.4,目前股价较之前的增发价折价7%(虽增发终止,但还是低估)。给予地产和肉类合计40 亿元市值,白酒业务预计16/17 年利润6.3/7.5 亿元,给予白酒16 年21 倍,合计对应12 个月合理估值30 元。【金字火腿】互联网金融和移动商业双头并进,自有业务转型迅速:1)参股(3%)蚂蚁金服创立的网商银行,市场估值已超千亿;2)参股微盟 18%股权,后者经历三轮融资后估值已超20 亿,未来上市估值在百亿级别;3)自有业务转型迅速,品类快速扩张。我们认为公司转型意愿强烈,后续仍会加大投资力度。分业务来看,网商银行业50 亿;微商30 亿;老业务给予30 亿元市值。合计市值看120 亿(溢价10%)。【恒顺醋业】国企改革和壁垒型产品品牌化全国扩张的核心品种:1)品牌力强,改革提升效率和增长;2)行业优势明显,公司将强化攻守兼备能力;3)新产品苹果醋子公司激励到位,预计3 年达到3-4亿元收入。给予17 年老业务(20%亿元收入,17%利润率)25 倍估值,加新产品苹果醋15-20 亿元市值,合计市值108 亿元,对应12 个月合理估值36 元。较现价有60%以上空间。