投资要点

行业龙头,引领行业升级与创新。公司是中式火腿行业的龙头企业,市场占有率连续多年位居首位。主导产品为火腿和火腿制品,占比合计 87%。公司也是行业升级与创新的领先者,在品牌建设、产品品类创新、餐饮商超渠道开发等方面处于领先水平,保障食品安全与品质。公司是家族企业,实际控制人董事长施延军持股 27.7%。管理层成员基本都持有股份,并具有10 年以上的经验,有利于公司的长期稳定发展。

传统火腿构筑竞争壁垒,西式火腿想象空间大。金华火腿作为我国具有世界知名度的传统食品品牌,品牌与原产地保护优势构筑了护城河。但近年来行业发展徘徊不前,三公限制更导致多数企业处于亏损被淘汰边缘,行业集中度有进一步提升的空间公司作为行业龙头未来两年有望迎来整合并购良机。纵观世界,中国火腿的消费量与国外有较大差距,西式发酵火腿在欧洲相当受追捧,而目前国内仅在沿海一些城市形成了西式火腿消费风潮,全国市场渗透率很低,潜在消费空间大。

公司积极实施战略转型。为应对高端市场下滑影响,公司提出“去三化”战略:去特产化、去区域化、去不方便化。通过系列举措拓展大众市场和家庭消费:一是产品创新,继续开发火腿菜和调味品,满足快节奏生活下的即食、便捷消费需求;二是市场聚焦,将资源、精力集中于上海、杭州、金华、广东、北京等消费比较成熟的市场,三是渠道调整,加大商超销售的占有率,加强与大卖场的合作,并积极发展电商,2013年电商销售 2000万元,2014 年的目标是增长1倍左右。

盈利预测。公司作为行业龙头,具备规模优势、品牌优势、管理团队优势等先发优势,亦将受益于行业整合。预计 14-15 年EPS 分别为 0.21、0.28,目前股价对应 PE 较高,但绝对市值较小。考虑公司目前正在筹划增发事宜,实施后将有利于提升公司运营和产业链延伸能力。维持“增持”评级。

风险提示:食品安全风险;由于消费习惯问题,新产品和市场推广低于预期。