行业步入成熟期,整合大幕开启。在深化改革背景下,消费增长的驱动力正在发生结构转变,政务消费萎缩已成定局,大众消费将得到提振。而消费习惯变迁推动食饮消费逐渐呈现出品牌化、中高端化的趋势,市场向优势品牌快速集中。未来推动行业整合的合力进一步强化:政策鼓励兼并重组,行业步入成熟期后转型诉求增强。参照国际经验,这个阶段通过并购进入成长性市场,实现规模扩张的作用越来越突出。未来 5-10年,通过整合并购实现外延式扩张的路径模式将会成为龙头企业的重大战略选择,也将改变行业竞争格局。

白酒:进入调整中后期,整合初露端倪。政务需求萎缩成为定局,需求萎缩和产能过剩导致供需格局发生逆转,中短期看,行业经营层面仍处在下降通道,但降幅趋缓;长期看,行业已经告别暴利时代,逐渐步入成熟期,整合集中的趋势有望加速。未来行业整合集中的路径主要有三种类型:一是市场竞争优胜劣汰,市场份额逐步向优势名酒企业集中;二是产业并购整合,考虑地方政府阻力,第一步有望先实现省区和产区的品牌整合,之后出现跨省并购。三是业外资本的加入,业外资本在行业低潮期正积极布局白酒业,并将加速行业集中度提升进程。

大众食品:关注差异化龙头。乳制品行业竞争格局清晰,政策鼓励兼并重组方向明确,未来国内乳品行业的整合将走在前列,市场集中度将进一步提高,拥有优质奶源+ 产品高端化能力的龙头公司将获得长期竞争优势。调味品尤其是酱醋行业,消费习惯壁垒高,品牌格局稳定,龙头企业将持续享受集中度和结构升级的双提升。休闲食品等细分行业自下而上的选择更为重要,关注“特产型产品+ 大众型消费”的子行业,产品既有“护城河”,又有市场空间,龙头企业的优势逐渐正向强化,未来更容易长大。我们帅选出来的细分子行业是颇具传统特色的红枣和金华火腿。

投资主线。(1)具备行业整合潜力的细分龙头。未来 5-10年将有更多的子行业进入成熟期,行业兼并整合是大势所趋。相对竞争格局已经尘埃落定的子行业,从预期差角度考虑挖掘行业整合处于初期和中期,整合潜力巨大的优势品牌龙头。建议关注好想你和金字火腿。(2)关注白酒反弹。驱动因素有:一是业绩环比企稳超预期下的估值修复,建议积极关注有品牌力、有营销力,有望转型胜出的公司,推荐古井贡酒、洋河股份、贵州茅台,泸州老窖;二是改制和并购整合等事件驱动带来的机会,关注改制预期较强的老白干酒、沱牌舍得。(3)关注国企改革受益的公司,建议关注国企改革预期强烈的公司,包括上海梅林、恒顺醋业、古越龙山、光明乳业等。

重点推荐品种:金字火腿、好想你、老白干酒、恒顺醋业、上海梅林。