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金字火腿4月11日公布2012年年报。2012年公司实现营业总收入1.85亿元，同比增长4.99%；实现营业利润0.34亿元，同比下滑24.36%；实现归属于上市公司股东净利润0.36亿元，同比下滑27.81%； 公司拟每10股派发现金股利1元（含税），按4月11日收盘价对应派现回报率0.77%（税后）。

投资要点

12Q4营收同比8%、净利润同比-8.3%。12Q4公司实现营业收入5400万元，当期同比上涨8%；毛利率45.93%，较去年同期上涨2.22个百分点，毛利保持稳步上行态势。净利润1100万元，当期同比下滑8.33%。

全年收入增长4.99%，净利下滑27.81%，来源于费用率走高。公司12年销售费用率上升7.7 个百分点至22.05%，管理费用率上涨2.4 个百分点至8.57%，期间费用率达到29.7%并升至五年新高。公司去年相继在北上广开设分支机构，并组建电商部门，线上线下多点开拓导致费用率攀升。

巴玛火腿销售267吨，西式火腿开拓见成效。分类产品上，巴玛（低盐）火腿销售267吨，较11年215.05吨增长24%；传统火腿销售1624吨，较11年1951.9吨下滑16.8%，传统中式火腿下滑主要原因是受高端餐饮消费压制，酒店餐饮渠道销量下降。

13年关注巴玛火腿推广以及线上渠道开拓成效。11-12年公司巴玛（低盐）火腿收入保持50%以上增速，销量和毛利率均在提升。西式低盐即食火腿在中国仍处于起步阶段，随着人均收入提高、消费习惯向便捷转变，低盐即食火腿消费量未来有广阔成长空间,预计公司13-15 年低盐火腿收入保持40-50%复合增速；线上渠道方面，公司12年大力开拓电商渠道，自建“巴玛商场”，同时在天猫、京东、1号店上线专营店，线上渠道在12年录得过千万收入，15年有望达到3千万以上规模。

投资建议：预计，13-15年公司收入复合增速为15.7%，净利润复合增速为24.5%。13-15年收入分别为2.11、2.49、2.86亿元，归属上市公司股东净利润分别为0.48、0.56、0.69亿元，EPS分别为0.33、0.39、0.48元。

风险：食品安全问题、异地拓展效果不及预期